5月13日消息，據(jù)外媒報(bào)道，直到上周的投資者陳述即將結(jié)束時(shí)，軟銀集團(tuán)首席執(zhí)行官孫正義(Masayoshi Son)才向旗下愿景基金(Vision Fund)的觀察人士提到了一個(gè)令人困惑的問題：“首次公開募股(IPO)?有傳言稱愿景基金將進(jìn)行IPO，但我現(xiàn)在不能發(fā)表任何評(píng)論。”

　　這是繼孫正義拒絕回答有關(guān)沙特主權(quán)財(cái)富基金投資和記者賈邁勒·哈紹吉(JamalKhashoggi)遇害一事之后，他連續(xù)第二次給出閃爍其詞的回答。

　　孫正義證實(shí)的一件事就是計(jì)劃設(shè)立第二只愿景基金，其持資規(guī)模將與首只基金(1000億美元)相當(dāng)，但這次軟銀將100%自己啟動(dòng)這只基金，然后邀請(qǐng)投資者加入。孫正義稱：“全世界有很多人對(duì)此感興趣。”

　　孫正義沒有否認(rèn)上周《華爾街日?qǐng)?bào)》的報(bào)道，這表明他認(rèn)為設(shè)立第二只愿景基金是一種明智的方式，可為投資者提供又一條為他注入更多現(xiàn)金的途徑。

　　自從兩年前首只愿景基金面世以來，軟銀已被初創(chuàng)企業(yè)視為新的退出渠道。網(wǎng)約車巨頭Uber的案例展示了早期和中期投資者是如何在IPO之前通過出售給愿景基金而獲得巨額利潤的。創(chuàng)業(yè)公司可以直接向愿景基金出售股份，而不是遵循籌資后再進(jìn)行IPO的艱苦籌資路線。

　　在IPO和愿景基金之間進(jìn)行選擇時(shí)，創(chuàng)業(yè)者最重要的是要記住風(fēng)險(xiǎn)資本投資中的一條簡單規(guī)則：衡量成功的標(biāo)準(zhǔn)不是建立一家盈利的公司(盡管這很好)，而是找到一個(gè)比你付出更多的人來購買你的股份。

　　這是一場價(jià)格高昂的“燙手山芋”游戲，將一直持續(xù)到初創(chuàng)企業(yè)退出才會(huì)結(jié)束。在IPO的情況下，最終買家可能是養(yǎng)老基金、共同基金或每月投入資金的交易所交易基金(ETF)。

　　對(duì)于掌管1000億美元資金、參與一系列備受矚目、基本上無利可圖的“獨(dú)角獸”投資的經(jīng)理人來說，退出途徑并不明朗。軟銀愿景基金對(duì)Uber投資獲取的巨額回報(bào)僅僅是賬面利潤。

　　撇開長達(dá)6個(gè)月的禁售期不談，將Uber 16.3%的股份轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金也并非易事，因?yàn)樵妇盎�金持有的股份太多，不太容易賣出去，而Uber缺乏盈利能力，不太可能在短期內(nèi)為該基金帶來現(xiàn)金流。

　　然而，通過將愿景基金上市可以實(shí)現(xiàn)上述目的。該基金本身可能不會(huì)上市。相反，軟銀集團(tuán)可能會(huì)選擇出售其持有股份的控股或管理公司的股份。這并不完全是一種退出，但它將服務(wù)于更大的目的：將巨額非流動(dòng)性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，以便償還孫正義在建立起龐大投資帝國過程中積累的債務(wù)。

　　不過，正如孫正義自己指出的那樣，該公司在公開市場上的交易價(jià)格比其持有的股權(quán)價(jià)值低約55%。僅對(duì)阿里巴巴一家公司的投資，就已經(jīng)超過軟銀的全部市值。軟銀債務(wù)累計(jì)是部分原因是減價(jià)，但投資者熱情受到抑制的主要原因是，圍繞這些資產(chǎn)的流動(dòng)性不足和普遍存在不確定性。

　　這樣的折扣可能適用于愿景基金的上市形式。按價(jià)值計(jì)算，該公司持有的大部分股份不太可能很快實(shí)現(xiàn)盈利，因?yàn)檫@些“獨(dú)角獸”的規(guī)模使其IPO退出幾乎是唯一的可能。然而，就像投資Uber并持有其大量股份那樣，使得愿景基金很難獲得超過季度市值的利潤(即賬面收益)。

　　不過，對(duì)軟銀來說，這可能都不是重點(diǎn)�，F(xiàn)金流只是游戲的名稱，如果孫正義能夠不斷為投資者找到新的渠道來給他投錢，那么這些現(xiàn)金就會(huì)繼續(xù)流動(dòng)。只要他始終保持將手中的“燙手山芋”處于傳遞狀態(tài)，他自己就不會(huì)被灼傷。(騰訊科技審校/金鹿)