9月26日消息，據(jù)外媒報(bào)道，共享辦公空間巨頭WeWork最近經(jīng)歷了慘敗，從推遲IPO到本周解除亞當(dāng)·諾依曼(Adam Neumann)首席執(zhí)行官的職務(wù)。然而，如果軟銀集團(tuán)只是像對(duì)待其他房地產(chǎn)公司那樣對(duì)WeWork進(jìn)行估值，而不是將其視為高增長(zhǎng)的科技公司，這場(chǎng)失敗或許可以避免。

　　那么，軟銀首席執(zhí)行官孫正義(Masayoshi Son)和及其副手們是如何判斷WeWork價(jià)值470億美元的，而公開(kāi)市場(chǎng)投資者認(rèn)為這個(gè)數(shù)字幾乎高出了4倍?據(jù)知情人士透露，答案是孫正義、軟銀總裁羅恩·費(fèi)舍爾(Ron Fisher)和愿景基金(Vision Fund)首席執(zhí)行官拉吉夫·米斯拉(Rajeev Misra)的充分樂(lè)觀，以及孫正義周圍缺乏不同觀點(diǎn)所致。軟銀發(fā)言人拒絕置評(píng)。

　　斷定軟銀陷入WeWork 470億美元的估值困境并不完全公平，因?yàn)樗�在該公司�?06.5億美元投資中，只有10億美元是以這個(gè)估值計(jì)算的。軟銀已經(jīng)數(shù)次向WeWork投資，包括2017年的44億美元投資，當(dāng)時(shí)WeWork估值約為200億美元。此前有報(bào)道稱，這仍遠(yuǎn)高于WeWork可能的公開(kāi)市場(chǎng)估值，后者曾跌至100億美元。

　　WeWork拙劣的上市計(jì)劃是財(cái)務(wù)現(xiàn)實(shí)與孫正義“300年愿景”和他1000億美元愿景基金長(zhǎng)期投資命題相沖突的最新例證。據(jù)知情人士透露，孫正義對(duì)WeWork的樂(lè)觀情緒一度遭到了尼克什·阿羅拉(Nikesh Arora)和阿洛克·薩馬(Alok Sama)等人的反對(duì)。但2016年，在擔(dān)任軟銀總裁兩年后，阿羅拉離開(kāi)了軟銀，據(jù)稱此前孫正義告訴他，他不打算在未來(lái)5到10年內(nèi)辭去首席執(zhí)行官的職務(wù)。

　　去年曾有報(bào)道稱，薩馬在今年早些時(shí)候辭去了軟銀國(guó)際集團(tuán)(SoftBank Group International)的總裁兼首席財(cái)務(wù)官職務(wù)，此前他被禁止參與愿景基金的工作，這是一場(chǎng)神秘的股東運(yùn)動(dòng)的結(jié)果，這場(chǎng)運(yùn)動(dòng)試圖趕走薩馬和阿羅拉。

　　據(jù)知情人士透露，雖然愿景基金近年來(lái)引入了包括迪普·尼沙爾(Deep Nishar)、杰夫·豪森伯德(Jeff Housenbold)和邁克爾·羅南(Michael Ronen)在內(nèi)的資深銀行家和投資者，但孫正義對(duì)投資的看法是唯一真正重要的，與以前相比，他的決定受到挑戰(zhàn)的可能性越來(lái)越低。

　　其中兩位知情人士表示，阿羅拉和薩瑪為軟銀投資WeWork做了大量早期的調(diào)查工作，并建議孫正義不要在2016年以80億美元的估值投資WeWork。

　　但費(fèi)舍爾和孫正義十分欣賞諾伊曼的努力，并在WeWork的擴(kuò)張?jiān)鲩L(zhǎng)中看到了巨大潛力，認(rèn)為該公司將非常適合作為愿景基金的投資目標(biāo)。在一個(gè)需要大量增長(zhǎng)資金才能在全球擴(kuò)張的行業(yè)中，它是一家有可能占據(jù)主導(dǎo)地位的公司。WeWork在其IPO招股說(shuō)明書(shū)中引用了173次中國(guó)，其中大部分與其合資企業(yè)有關(guān)。WeWork在大中華區(qū)12個(gè)城市擁有115棟建筑，約占其辦公空間總數(shù)的15%。

　　增長(zhǎng)前景促使軟銀以極其積極的態(tài)度對(duì)WeWork進(jìn)行估值。WeWork的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手IWG的市值為36億美元，過(guò)去12個(gè)月的收入為27億美元，達(dá)到市盈率的1.3倍。而截至2019年6月30日，WeWork的可比收入為26億美元。軟銀對(duì)其估值為470億美元，市盈率達(dá)到18倍。

　　據(jù)報(bào)道，米斯拉最終與費(fèi)舍爾和孫正義達(dá)成一致，他們?cè)?018年表示，WeWork將“在未來(lái)幾年成為一家1000億美元的公司”。而且增長(zhǎng)機(jī)會(huì)似乎確實(shí)存在。WeWork的S-1申報(bào)文件顯示，從2016年到2018年，WeWork的收入增長(zhǎng)了兩倍多，達(dá)到18.2億美元。僅在2019年上半年，銷售額就達(dá)到15.3億美元。但虧損也在加劇，2019年同期約為6.9億美元。

　　孫正義身邊的其他人開(kāi)始反駁他對(duì)WeWork的樂(lè)觀估計(jì)，包括沙特的公共投資基金(Public Investment Fund)，該基金對(duì)將愿景基金的這么多資金投入一家公司感到不舒服。這導(dǎo)致孫正義在2019年撤回了160億美元的注資計(jì)劃，只進(jìn)行了20億美元投資。

　　與此同時(shí)，軟銀還試圖為第二只愿景基金再籌集數(shù)十億美元，對(duì)WeWork給出470億美元的整體估值將標(biāo)志著第一只愿景基金正在全力以赴。孫正義稱，他的愿景基金有限合伙人今年早些時(shí)候已經(jīng)獲得了45%的投資回報(bào)，但其中包括WeWork和Uber等紙面收益，后者是軟銀的另一項(xiàng)大型投資，自上市以來(lái)市值大量蒸發(fā)。

　　接近孫正義的人士表示，他對(duì)WeWork的樂(lè)觀不是基于誤導(dǎo)，而是建立在他的信念之上。他相信，隨著時(shí)間的推移，該公司將會(huì)取得巨大的財(cái)務(wù)成功，而且其他人也會(huì)以類似的眼光看待它。據(jù)知情人士透露，有媒體已經(jīng)證實(shí)，摩根大通(J.P.Morgan)、高盛(Goldman Sachs)和摩根士丹利(Morgan Stanley)告訴孫正義和諾伊曼，他們可以為WeWork找到600億至1000億美元的買家。

　　在紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院教授企業(yè)財(cái)務(wù)和估值的阿斯瓦特·達(dá)莫達(dá)蘭(Aswath Damodaran)在接受采訪時(shí)說(shuō)：“基本上，他們支付了470億美元，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為自己可以推動(dòng)WeWork快速增長(zhǎng)。在IPO之前被拋出的那種數(shù)字是很棒的。因此，我認(rèn)為軟銀變得更貪婪和愚蠢，他們認(rèn)為470億美元物有所值，因?yàn)镮PO迫在眉睫，人們會(huì)看到他們支付了多少錢。這是傲慢和貪婪的結(jié)合。”

　　達(dá)莫達(dá)蘭在一篇博文中表示，他對(duì)WeWork的估值為140億美元，并指出WeWork擁有近240億美元的“常規(guī)”債務(wù)，可能面臨經(jīng)濟(jì)低迷的風(fēng)險(xiǎn)，從而影響到增長(zhǎng)預(yù)期。他還指出，WeWork最接近的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手IWG(前身為Regus)最近的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率約為11%。如果WeWork未來(lái)幾年的利潤(rùn)率相似，那么該公司估值接近400億美元的可能性微乎其微。

　　達(dá)莫達(dá)蘭寫(xiě)道：“對(duì)于WeWork的價(jià)值是否可以達(dá)到400億美元、500億美元或更多的問(wèn)題，答案是有可能，但只有當(dāng)該公司能夠提供遠(yuǎn)高于平均水平的利潤(rùn)率，同時(shí)保持高速增長(zhǎng)的情況下，這樣的假設(shè)才有可能成為現(xiàn)實(shí)。” (騰訊科技審校/金鹿)