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　　隨著新冠肺炎的發(fā)展，居家隔離引發(fā)游戲、在線教育行業(yè)迎來一波上漲。春節(jié)假期之后，遠(yuǎn)程辦公的需求激增，同樣帶動遠(yuǎn)程辦公概念股迎來上漲。以美股視頻通訊公司zoom為例，2月3日上漲14.89%，終結(jié)近3個月的震蕩趨勢。

　　短期爆發(fā)固然可喜，市場最為關(guān)心的是股價(jià)上漲能否持續(xù)。

　　基本面穩(wěn)健，估值偏高

　　zoom最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019財(cái)年第三季度，zoom營收1.67億美元，同比增長85%;Non-GAAP下經(jīng)營利潤為2130萬美元，同比增長超1200%;Non-GAAP下凈利潤本季度為2520萬美元，同比增長超1100%。

　　老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，zoom強(qiáng)勁的業(yè)績增長是客戶新增、留存客戶支出提升、良好的成本控制等多管齊下的成果。

　　三季度zoom超過10名員工客戶總數(shù)增加至74100，同比增長67%，環(huán)比增長12%。此外，過去12個月付費(fèi)超過10萬美元的客戶增加至546個，同比增長97%。

　　除去新增客戶對公司整體收入貢獻(xiàn)外，留存客戶支出的提升，也推動了公司整體收入的增長。作為衡量留存用戶支出增速的指標(biāo)，zoom過去12個月的凈擴(kuò)展率(net dollor expansion rate)本季度再次超過130%，這也是公司連續(xù)6個季度此項(xiàng)指標(biāo)超過130%。

　　公司方面表示，凈擴(kuò)展率超過130%意味著，公司在不增加新客戶的情況下，僅留存客戶每年對收入貢獻(xiàn)的增加額就超過30%。

　　老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，總體而言，zoom營收增長穩(wěn)健，并在上市之前的2018年實(shí)現(xiàn)盈利，與不少上市之后仍在虧損的獨(dú)角獸形成鮮明對比。

　　雖然基本面穩(wěn)健，但zoom并不便宜。

　　此前，老虎證券援引IDC的研究稱，2018年全球視頻會議市場的主要玩家有思科(占比41%)、寶利通(占比19%)和華為(占比14%)。筆者通過對比zoom和龍頭企業(yè)的估值發(fā)現(xiàn)，zoom的估值尤其是PE，高的離譜。

　　換言之，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，zoom的股價(jià)并不便宜。這在一定程度上解釋了亮眼三季報(bào)發(fā)布當(dāng)天，zoom股價(jià)大跌10%，意外破發(fā)。

　　(注：表格中，思科參考較強(qiáng)。寶利通因已退市，PE和PB為2016年退市時(shí)數(shù)據(jù)，并不具備完全的可比性。)

　　行業(yè)空間廣闊，占據(jù)最核心的賽道

　　除了本次疫情催生的需求外，此前老虎證券也表示，近年來全球視頻會議系統(tǒng)市場持續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2020年會迎來一次較大幅度的增長，zoom也將在行業(yè)發(fā)展中獲益。

　　國信證券表示，遠(yuǎn)程辦公仍處于發(fā)展初期，企業(yè)協(xié)作市場仍處于快速擴(kuò)張的階段。據(jù)IDC預(yù)測，包括視頻會議、語音聊天、內(nèi)容共享等在內(nèi)的移動辦公與協(xié)作市場規(guī)模將在2022年達(dá)到430億美元。

　　全球權(quán)威研究機(jī)構(gòu) Frost&Sullivan預(yù)計(jì)，未來隨著新設(shè)備和智能云服務(wù)推動視頻成為首選通信方式，2024 年全球視頻會議相關(guān)設(shè)備預(yù)計(jì)出貨9800萬臺，視頻會議市場規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到155億美元。

　　zoom究竟能在市場擴(kuò)張中分多少羹，主要取決于產(chǎn)品能力和市場能力。

　　從產(chǎn)品端看，zoom 存在一定的優(yōu)勢，但并不明顯。功能上，zoom聚焦視頻會議以及必要的會議日程管理、屏幕共享以及即時(shí)通信相關(guān)的服務(wù)。老虎證券稱，zoom云視頻會議系統(tǒng)成本低，具備較強(qiáng)可擴(kuò)展性，可以為企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)的視訊服務(wù)，現(xiàn)有供應(yīng)商要復(fù)制昂貴和耗時(shí)。從用戶反饋看，用戶對zoom的反饋通常被描 述為它只是工作，而這正是競爭解決方案所缺少的。老虎證券認(rèn)為，現(xiàn)有的供應(yīng)商可能遭受所謂的 創(chuàng)新者的困境，在可預(yù)見的未來不太可能匹配zoom的能力。

　　從市場占位看，視訊賽道是遠(yuǎn)程辦公最核心的細(xì)分賽道。zoom強(qiáng)勁的業(yè)績增長也表明，視頻會議是一個剛需的細(xì)分領(lǐng)域。

　　不過，需要警惕的是，zoom營收增長開始放緩，且放緩幅度超出分析師預(yù)期：2019年Q3營收同比增長85%，分析師預(yù)期同比增長90%。

　　此外，zoom還一度面臨個人隱私問題。去年，用戶發(fā)現(xiàn)黑客能夠利用該服務(wù)訪問受害者的網(wǎng)絡(luò)攝像頭，并秘密監(jiān)視他們。雖然該公司聲稱問題已經(jīng)解決，但事實(shí)上并未從根本上解決問題，再一次的黑客攻擊對公司來說可能是毀滅性的。

　　綜上，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，此次zoom上漲主要是基本面支撐疊加消息面刺激的結(jié)果，此外，廣闊的市場空間以及公司所占的核心賽道也是投資者押注zoom的重要因素。不過，zoom所在的視頻會議行業(yè)巨頭林立、競爭激烈，zoom不僅面臨行業(yè)“數(shù)據(jù)隱私”的痛點(diǎn)，還面臨自身營收增長放緩的壓力，這給zoom的未來帶來一定的不確定性。

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