2020-2025 年快遞市場(chǎng)整體市場(chǎng)規(guī)模 CAGR 12.8%(16-20 年 CAGR 22%)，達(dá)到 1.6 萬億，預(yù)測(cè)日均業(yè)務(wù)量到 2025 年達(dá)到 4.3 萬票， 進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期。

　　一、價(jià)格是研究快遞行業(yè)的核心，供需研究則是跟蹤快遞價(jià)格的基礎(chǔ)

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，價(jià)值決定價(jià)格，供求也會(huì)影響價(jià)格，反過來，價(jià)格變動(dòng)對(duì)供給需求也有影響。同時(shí)，對(duì)標(biāo)歐美成熟快遞市場(chǎng)的發(fā)展周期，供給和需求也深刻影響了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局及發(fā)展趨勢(shì)。此外，快遞行業(yè)是交運(yùn)各細(xì)分行業(yè)里最具網(wǎng)絡(luò)規(guī)模性的生意，“攬、轉(zhuǎn)、運(yùn)、派”四大環(huán)節(jié)清晰、服務(wù)差異化很小，因此價(jià)格成為新老玩家角逐市場(chǎng)關(guān)鍵，而成本差異和溢價(jià)能力則決定了不同公司的盈利能力;但由于快遞行業(yè)80%以上的業(yè)務(wù)來源于電商訂單，因此快遞的選擇權(quán)和定價(jià)主動(dòng)權(quán)在電商賣家手中，而目前絕大部分客戶的客單價(jià)偏低，追求成本優(yōu)先成為其決策關(guān)鍵，快遞價(jià)格則成為供需兩側(cè)博弈的“核心戰(zhàn)場(chǎng)”。

　　因此，快遞市場(chǎng)價(jià)格是我們持續(xù)研究行業(yè)的核心，而其中的基礎(chǔ)則是持續(xù)跟蹤需求和需求兩側(cè)的動(dòng)態(tài)變化及發(fā)展趨勢(shì)。

　　市場(chǎng)一般根據(jù)供需演變，將快遞行業(yè)劃分為初始期、成長(zhǎng)期、穩(wěn)定期和成熟期四個(gè)發(fā)展階段。觀察當(dāng)下的中國(guó)快遞行業(yè)，目前市場(chǎng) TOP6 快遞公司，在上世紀(jì) 90 年代至 21 世紀(jì)第一個(gè)十年，憑借對(duì)市場(chǎng)需求(主要系 個(gè)人與商務(wù)件)的敏銳洞察和研判，悉數(shù)入局快遞市場(chǎng)，并在行業(yè)內(nèi)革命性地不斷探索創(chuàng)新運(yùn)營(yíng)模式，例如：中通推出的“有償派費(fèi)”、圓通首推的“7 天無休”服務(wù)、順豐打造“航空+直營(yíng)”的時(shí)效快遞服務(wù)，但由于電 商市場(chǎng)未成規(guī)模，對(duì)快遞發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力較弱，因此這一階段快遞公司的增長(zhǎng)相對(duì)平緩。伴隨著民營(yíng)快遞獲官方承認(rèn)，以及電商市場(chǎng)迎來高速發(fā)展期，各快遞公司順勢(shì)依次推出單價(jià)更低的電商件吸收增長(zhǎng)紅利，并陸續(xù)上市融資增加產(chǎn)能，因此行業(yè)整體隨著運(yùn)營(yíng)效率提高量增價(jià)減。

　　從 2019 年下半年開始，需求端電商增速下降至 20% 以下，發(fā)展逐步放緩，而供給端競(jìng)爭(zhēng)壓力逐步提升，二三線快遞公司生存空間受到擠壓并逐步出清，加之 2021 年浙江等地郵政主管部分相繼發(fā)布政策，開始對(duì)低價(jià)行為進(jìn)行監(jiān)管，行業(yè)平均價(jià)格出現(xiàn)“觸底反彈”跡象。因此，基于以上判斷，市場(chǎng)大部分觀點(diǎn)認(rèn)為，快遞市場(chǎng)已進(jìn)入“穩(wěn)定期”，尾部甚至第二梯隊(duì)快遞公司均有可能被淘汰，行業(yè)集中度進(jìn)而提升，市場(chǎng)進(jìn)入相對(duì)合理的規(guī)模運(yùn)營(yíng)效率周期，價(jià)格戰(zhàn)緩和，供需平衡。

　　但與市場(chǎng)普遍認(rèn)為快遞行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定期的論斷不同，我們的觀點(diǎn)認(rèn)為：快遞行業(yè)仍處于成長(zhǎng)期后段， 供需仍未達(dá)到平衡。因?yàn)橐咔榉磸?fù)疊加監(jiān)管政策，僅是延緩了快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)，電商市場(chǎng)需求增長(zhǎng)仍有后勁并且商流格局未定，供給側(cè)快遞公司依然在增加資本開支擴(kuò)充產(chǎn)能，并推動(dòng)模式迭代優(yōu)化成本，但出清速度并未及預(yù)期。

　　對(duì)需求端進(jìn)行分析，主要是跟蹤快遞不同細(xì)分市場(chǎng)增長(zhǎng)空間的變化，目前電商件、時(shí)效件(商務(wù)件+個(gè)人件)以及國(guó)際件共同組成了快遞市場(chǎng)。電商件快遞在未來很長(zhǎng)一段時(shí)間仍然是快遞市場(chǎng)最大業(yè)務(wù)來源，因此快 遞行業(yè)的增長(zhǎng)空間依然取決于電商快遞的發(fā)展，由于電商平臺(tái) GMV 及電商訂單快遞化共同決定了電商件的 “天花板”，因此電商平臺(tái)之間的競(jìng)爭(zhēng)及去平臺(tái)中心化節(jié)奏決定了電商件快遞的增速;時(shí)效件則主要來源于生鮮、商務(wù)信函、高價(jià)值工業(yè)品等類別，國(guó)際件主要來源于國(guó)際寄遞和跨境電商需求，雖然商務(wù)信函和國(guó)際寄遞需求下降，但其他需求，尤其是生鮮醫(yī)藥及跨境電商高速發(fā)展，則保障了非電商件快遞的增長(zhǎng)。

　　供給側(cè)則形成了正向循環(huán)機(jī)制，一方面快遞企業(yè)選擇通過資本運(yùn)作，將資本轉(zhuǎn)化為軟硬件資產(chǎn)，通過對(duì)硬 件系統(tǒng)如直營(yíng)化轉(zhuǎn)運(yùn)中心、提高自動(dòng)化設(shè)備比例、調(diào)節(jié)車輛運(yùn)輸模式等，增加公司網(wǎng)絡(luò)覆蓋的密度，提升全網(wǎng) 產(chǎn)能，并有效利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低了單票成本;同時(shí)優(yōu)化公司軟件系統(tǒng)，利用信息化支持系統(tǒng)提升服務(wù)效率、質(zhì)量以及進(jìn)一步優(yōu)化了公司的運(yùn)營(yíng)成本;另一方面，快遞公司通過精益化管理、運(yùn)營(yíng)模式優(yōu)化以及終端激勵(lì)機(jī)制 的加強(qiáng)，提升了全網(wǎng)的保障服務(wù)水平并使得利潤(rùn)空間逐步擴(kuò)大，增加的利潤(rùn)又讓快遞公司有能力持續(xù)增加資本開支，構(gòu)筑更深的護(hù)城河。

　　通過供需分析，我們總結(jié)出跟蹤快遞行業(yè)價(jià)格的影響因素，按照短中長(zhǎng)期劃分為：監(jiān)管政策、終端激勵(lì)政策、燃油成本、運(yùn)營(yíng)模式變化為短期影響因素，需要高頻跟蹤和關(guān)注;快遞公司競(jìng)爭(zhēng)策略、精益化管理效果、商流變化情況則是中期影響因素，需要按季度跟蹤研究;產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及快遞公司融資能力變化，則是長(zhǎng)期影響因素，可以按半年度或年度進(jìn)行分析研判。

　　二、需求：行業(yè)增長(zhǎng)空間核心取決于電商平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)及去中心化節(jié)奏

　　參考《“十四五”郵政業(yè)發(fā)展規(guī)劃》設(shè)定的快遞業(yè)務(wù)量 2025 年目標(biāo)，中觀預(yù)測(cè)，2020-2025 年快遞市場(chǎng)整體市場(chǎng)規(guī)模 CAGR 12.8%(16-20 年 CAGR 22%)，達(dá)到 1.6 萬億，預(yù)測(cè)日均業(yè)務(wù)量到 2025 年達(dá)到 4.3 萬票， 進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期。從單量結(jié)構(gòu)方面，雖然預(yù)測(cè)電商件快遞占比從 2021 年 92.5%小幅下降至 2025 年的 91.3%，但仍然是快遞市場(chǎng)最大業(yè)務(wù)來源，因此快遞行業(yè)的增長(zhǎng)空間依然取決于電商快遞的發(fā)展。

　　2.1、電商市場(chǎng)格局未定，新業(yè)態(tài)、新公司、新玩法讓快遞市場(chǎng)存在變數(shù)

　　我們對(duì)電商快遞訂單量生成因素拆解成兩個(gè)方向，尋找驅(qū)動(dòng)快遞件量增長(zhǎng)的關(guān)鍵因子：快遞訂單量=電商平臺(tái) GMV(商品交易總額)×電商訂單快遞化率(生成快遞單量的因素)2.1.1 電商平臺(tái) GMV 增速主要依賴于其營(yíng)銷費(fèi)用宏觀層面，電商平臺(tái)GMV即網(wǎng)絡(luò)實(shí)物商品總額，與社會(huì)零售總額和電商滲透率直接相關(guān)，社會(huì)消費(fèi)品實(shí)物商品網(wǎng)絡(luò)零售額增速及電商滲透率，直接反應(yīng)快遞電商件需求的變化。但從微觀層面研究分析，其核心驅(qū)動(dòng)力源于主流電商平臺(tái)對(duì)流量、存量與增量的迭代與競(jìng)爭(zhēng)，是彼此對(duì)電商用戶消費(fèi)需求搶奪的結(jié)果。因此，我們通過電商平臺(tái)GMV作為研究快遞市場(chǎng)空間一大核心領(lǐng)域，尋找驅(qū)動(dòng)其增長(zhǎng)的關(guān)鍵因子。

　　電商平臺(tái) GMV=用戶規(guī)模(存量與增量)×轉(zhuǎn)化率(購(gòu)買意愿與用戶粘性)×復(fù)購(gòu)率(消費(fèi)者購(gòu)買次數(shù))。用戶規(guī)模主要由中國(guó)網(wǎng)民數(shù)量的基礎(chǔ)規(guī)模來決定，截至 2022 年 6 月，中國(guó)網(wǎng)民規(guī)模達(dá) 10.51 億，互聯(lián)網(wǎng)普 及率達(dá) 74.4%。其中，網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物用戶規(guī)模達(dá) 8.4 億，網(wǎng)購(gòu)滲透率 80%，進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為主流電商平臺(tái)未 來 3-4 年內(nèi)仍將集中在內(nèi)容電商、同城零售和下沉市場(chǎng)，疊加新冠疫情影響、“宅”經(jīng)濟(jì)下新特征，電商平臺(tái)的用戶規(guī)模、轉(zhuǎn)化率、復(fù)購(gòu)率都將獲得提高。

　　驅(qū)動(dòng)電商平臺(tái)的 GMV 增速則主要依賴于電商平臺(tái)的營(yíng)銷費(fèi)用，我們可以得到這樣的一個(gè)傳導(dǎo)鏈條：電商平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)策略(競(jìng)爭(zhēng)激烈)營(yíng)銷費(fèi)用(加大營(yíng)銷力度)用戶數(shù)或者用戶購(gòu)買次數(shù)(增加)平臺(tái) GMV (增加)。

　　2.1.2、電商訂單快遞化率則主要取決于客單價(jià)和拆單率

　　口罩導(dǎo)致內(nèi)容電商等新形式電商快速發(fā)展，尤其是 2021 年，以抖音電商、 快手電商為代表的內(nèi)容電商平臺(tái)高速發(fā)展，持續(xù)帶動(dòng)電商滲透率及快遞訂單量的上升。對(duì)影響電商訂單快遞化 率的影響因素進(jìn)行拆分：電商訂單快遞化率=轉(zhuǎn)化系數(shù)(產(chǎn)生的真實(shí)購(gòu)買訂單)/客單價(jià)×拆單率(單個(gè)訂單產(chǎn)生的快遞包裹數(shù)) 從 2022 年上半年電商快遞業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)格分層分析看，85%+電商單量源于百元以下客單商品，3-7 元/件的快遞費(fèi)區(qū)間，也是快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)最激烈的價(jià)格帶，抖音、快手的加入，將繼續(xù)攪動(dòng)快遞市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。我們認(rèn)為，內(nèi)容電商平臺(tái)本身“低客單、多爆品”的結(jié)構(gòu)，對(duì)電商快遞最大的影響在于，一方面加速電商行業(yè)整體客單價(jià)下降，從而促進(jìn)電商件單量增長(zhǎng);一方面則由于直播間每日營(yíng)銷商品不同，造成消費(fèi)者付款后形成“一單多件”，高拆單率也促使電商訂單快遞化率提升。

　　內(nèi)容電商及近場(chǎng)電商崛起，為不同快遞市場(chǎng)玩家均提供了發(fā)展機(jī)會(huì)。中國(guó)快遞市場(chǎng)仍以電商件為主，因此線上電商需求的發(fā)展格外重要。結(jié)合歐睿數(shù)據(jù)進(jìn)行建模測(cè)算，我們看到到 2025 年之前，以抖音、快手等為代 表的低客單價(jià)內(nèi)容電商將快速崛起，保持 25%左右復(fù)合增速，這為通達(dá)系及極兔這樣成本領(lǐng)先型的快遞公司提供了持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力;以即時(shí)零售為代表的的近場(chǎng)電商，尤其是品牌 O2O 宅配及商超線上自營(yíng)等高品質(zhì)、高時(shí)效的需求，給順豐控股和京東物流等體驗(yàn)為上的公司同樣提供了業(yè)務(wù)增長(zhǎng)機(jī)遇。

　　商流與物流愈發(fā)一體化，電商領(lǐng)域后發(fā)挑戰(zhàn)者開始重視快遞物流的體系建設(shè)。近一年，我們發(fā)現(xiàn)商流與快遞物流愈發(fā)強(qiáng)綁定的趨勢(shì)逐漸清晰，阿里天貓開始布局自營(yíng)電商“貓享”同時(shí)發(fā)力“菜鳥直送”，拼多多與極兔繼續(xù)互相綁定共同發(fā)展，后起之秀垂直電商平臺(tái) Shein 也構(gòu)建自己的航空物流和倉(cāng)儲(chǔ)能力等。我們認(rèn)為，抖音這樣高速增長(zhǎng)，搶占存量市場(chǎng)空間的后發(fā)電商挑戰(zhàn)者，必定會(huì)基于保障履約體驗(yàn)的考量，它們的選擇一定程度上關(guān)系到快遞市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的重構(gòu)。例如：抖音構(gòu)建自己的電子面單體系，同時(shí)測(cè)試快遞服務(wù)“音尊達(dá)”，加碼物流配送，雖然暫時(shí)仍以中通快遞、順豐速運(yùn)和京東物流作為主要快遞合作伙伴，但隨著業(yè)務(wù)體量增大以及服務(wù)差異化，不排除自建、投資或強(qiáng)綁定一家快遞公司的可能。

　　2.2、生鮮醫(yī)藥及跨境電商高速發(fā)展，保障了時(shí)效件及國(guó)際快遞的增長(zhǎng)

　　2.2.1、生鮮農(nóng)特、醫(yī)藥、高附加值工業(yè)品，將伴隨產(chǎn)業(yè)升級(jí)，支撐時(shí)效快遞保持增長(zhǎng)

　　市場(chǎng)觀點(diǎn)一致認(rèn)為，時(shí)效件市場(chǎng)天花板已現(xiàn)，隨著電子合同及線上化辦公的不斷發(fā)展，時(shí)效件傳統(tǒng)商務(wù)件 細(xì)分領(lǐng)域備受影響。與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同，我們認(rèn)為從時(shí)效件主要來源看，除商務(wù)信函外，生鮮農(nóng)特、醫(yī)藥、高附加值工業(yè)品，將伴隨產(chǎn)業(yè)升級(jí)，支撐時(shí)效快遞保持增長(zhǎng)。

　　2.2.2、跨境電商火熱，催化海外專線模式，為國(guó)際快遞市場(chǎng)注入強(qiáng)心劑

　　跨境電商過去 5 年市場(chǎng)交易規(guī)模 CAGR 約 16%，是進(jìn)出口總額復(fù)合增速 8.9%的近 2 倍，2021 年跨境電商交易規(guī)模同比增長(zhǎng) 15%�？缇畴娚虧B透率(包含跨境 B2B+B2C)提升至 2021 年的 37%，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)電商滲透率。中國(guó)商品出�？傮w規(guī)模過去五年保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，尤其是 2021 年預(yù)計(jì)增速達(dá) 30%。受疫情影響，2021 年國(guó)內(nèi)品牌商以及中國(guó)制造出海逆勢(shì)發(fā)展，出口總額占比有較大提升，過去五年逐漸增長(zhǎng)，2021 年達(dá)到 15.2%。

　　三、全網(wǎng)產(chǎn)能及競(jìng)爭(zhēng)格局直接影響業(yè)務(wù)量，政策僅起催化或延緩作用

　　3.1、政策雖讓價(jià)格戰(zhàn)延緩，但真正的終結(jié)主要依賴于行業(yè)自律和各地政策

　　實(shí)際上從歷史價(jià)格變化來看，歷年來步入行業(yè)傳統(tǒng)旺季后價(jià)格戰(zhàn)或多或少均有緩解，疊加 2021 年 3 月起 快遞行業(yè)監(jiān)管政策逐步加碼，以各種方式穩(wěn)定快遞業(yè)市場(chǎng)秩序、制定合理定價(jià)機(jī)制，使得快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)有所趨緩。我們以監(jiān)管干預(yù)力度最大的義烏市場(chǎng)快遞價(jià)格為例，8 月份步入快遞行業(yè)傳統(tǒng)旺季后，歷年義烏快遞市 場(chǎng)價(jià)格均有所下降，此后雙 11、雙 12 以及年貨節(jié)等電商促銷活動(dòng)又使快遞件量迎來高峰，電商價(jià)格有所提升。

　　3.1.2、復(fù)盤中日航線價(jià)格戰(zhàn)發(fā)現(xiàn)，行政干預(yù)僅能起到輔助作用

　　從快遞行業(yè)外，我們對(duì)標(biāo)研究過去海豐國(guó)際所在的中日航線市場(chǎng)，經(jīng)過對(duì)集運(yùn)中日航線長(zhǎng)達(dá) 20 年的歷史運(yùn)價(jià)深度復(fù)盤，我們發(fā)現(xiàn)針對(duì)中日航線“負(fù)運(yùn)價(jià)”的價(jià)格戰(zhàn)現(xiàn)象屢禁不止，相關(guān)部門曾多次下發(fā)相關(guān)政策文件，其后運(yùn)價(jià)往往在維持一段時(shí)間正常水平后再次下跌，實(shí)際作用收效甚微，主要原因在于運(yùn)價(jià)本質(zhì)是由供需矛盾所決定的，行政干預(yù)無法改變行業(yè)的供需格局。

　　價(jià)格戰(zhàn)的終結(jié)需要行業(yè)經(jīng)歷優(yōu)勝劣汰的選擇，最終形成行業(yè)出清與均衡。

　　根據(jù)中日航線運(yùn)價(jià)管理的發(fā)展路徑將歷史運(yùn)價(jià)走勢(shì)簡(jiǎn)單分為五個(gè)階段：(1)2001年-2006 年：該階段主要依靠行業(yè)自律機(jī)制協(xié)調(diào)運(yùn)價(jià)管理;(2)2006年-2009年：該階段交通部多次整頓中日航線市場(chǎng)秩序;(3)2009年-2014年：運(yùn)價(jià)備案制度全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施;(4)2014年2017年：交通部再次加強(qiáng)監(jiān)管處罰力度;(5)2018年至今：中日航線格局穩(wěn)定，價(jià)格波動(dòng)幅度明顯減小�？梢钥吹�，過去20年以來中日航線的價(jià)格戰(zhàn)始終持續(xù)，政府在其中的作用也較為明顯。

　　但最后行業(yè)的出清還是依賴于行業(yè)的自律，形成了市場(chǎng)自發(fā)的份額制，即所有行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)者不會(huì)對(duì)于份額進(jìn)行過度的追求，這并不取決于交通運(yùn)輸部的處罰，或者制度上的改變，政府的監(jiān)管僅能起到輔助作用，并不能決定整個(gè)行業(yè)長(zhǎng)期均衡走勢(shì)。

　　對(duì)于目前的快遞行業(yè)來說，我們并不認(rèn)為它能夠形成比較好的均衡局面。目前快遞行業(yè)仍處于快速增長(zhǎng)的階段，頭部企業(yè)對(duì)于份額的追求并不會(huì)停止。雖然在戰(zhàn)略上快遞企業(yè)可能不會(huì)表現(xiàn)出對(duì)市場(chǎng)份額的追求，但考慮在更長(zhǎng)的周期內(nèi)，尤其是快遞行業(yè)進(jìn)入淡季的時(shí)候，過剩的產(chǎn)能或?qū)Ⅱ?qū)使快遞企業(yè)之間再次開啟價(jià)格戰(zhàn)。因此，我們依然擔(dān)心價(jià)格戰(zhàn)或?qū)⒃谥虚L(zhǎng)期內(nèi)持續(xù)。

　　3.1.3、各地政府對(duì)快遞價(jià)格的行政管控與當(dāng)?shù)仉娚探?jīng)濟(jì)發(fā)展孰重孰輕的態(tài)度不同

　　由于快遞業(yè)務(wù)的發(fā)展與電商產(chǎn)業(yè)的發(fā)展密不可分，因此研究快遞價(jià)格變化趨勢(shì)，電商產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)這一核心需求的演變至關(guān)重要。研究目前全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量 TOP10 的城市，我們發(fā)現(xiàn)其發(fā)展路徑有兩條不同邏輯：以廣州、上海為代表的產(chǎn)業(yè)核心城市，具備完整而豐富的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和供應(yīng)鏈配套，同時(shí)電商經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，因而是“產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)快遞”的邏輯;以義烏和揭陽為代表的貿(mào)易加工型城市，深耕某一品類商品，并借助當(dāng)?shù)貏趧?dòng)力成本，和地理優(yōu)勢(shì)帶來低物流成本優(yōu)勢(shì)，富集了較多電商產(chǎn)業(yè)帶，產(chǎn)業(yè)規(guī)模提升又形成了快遞規(guī)模效應(yīng)，使得成本不斷優(yōu)化，這樣供需的循環(huán)往復(fù)，造就了“快遞促進(jìn)產(chǎn)業(yè)”的發(fā)展邏輯，快遞價(jià)格“洼地效應(yīng)”能成為吸引電商 產(chǎn)業(yè)聚集的有力舉措。隨著廣州這樣的核心城市產(chǎn)業(yè)升級(jí)及勞動(dòng)要素成本不斷提升，很多相對(duì)成本敏感性的產(chǎn)業(yè)將會(huì)向義烏、揭陽這樣的“可替代的電商產(chǎn)業(yè)帶”城市轉(zhuǎn)移。

　　雖然我們看到從 2021 年開始浙江省及義烏市相繼出臺(tái)快遞價(jià)格管控政策，但中短期看，電商賣家有動(dòng)力尋找“下一個(gè)快遞價(jià)格洼地”，從 2014 年以來的歷史數(shù)據(jù)看，在三次義烏快遞價(jià)格上漲的時(shí)間，均出現(xiàn)了“逆 勢(shì)降價(jià)”的替代城市，例如：2015 年 Q2-Q3 的臺(tái)州、泉州和潮州，2019 年 Q3-Q4 的商丘、臨沂和溫州，以及最近一次 2021 年 Q3-Q4 的揭陽、汕頭和紹興;即使放到中長(zhǎng)期維度，電商產(chǎn)業(yè)還可以向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移，從 淘寶 2021 年發(fā)布的全國(guó)產(chǎn)業(yè)帶百?gòu)?qiáng)榜單上，中部產(chǎn)業(yè)帶較為密集、基礎(chǔ)較好，呈整體提升趨勢(shì)，因此巨大產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展壓力，加之電商及快遞行業(yè)快速出清勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致失業(yè)問題，因此判斷現(xiàn)有存在“快遞價(jià)格洼地效應(yīng)城市” 的政策制定者，必定權(quán)衡確認(rèn)快遞價(jià)格的行政管控與當(dāng)?shù)仉娚探?jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系。

　　此外，根據(jù)對(duì)目前“快遞價(jià)格洼地效應(yīng)城市”的歷史價(jià)格走勢(shì)以及業(yè)務(wù)量及價(jià)格現(xiàn)狀，我們認(rèn)為：短期能夠挑戰(zhàn)甚至替代義烏電商快遞定價(jià)權(quán)地位的有“揭陽和汕頭”，因?yàn)樗鼈冊(cè)�在過去 10 年出現(xiàn)過低于義烏的快遞價(jià)格，同時(shí)日均業(yè)務(wù)量超過 500 萬票，迫近千萬大關(guān);中期維度，日均 300-500 萬票規(guī)模、單票價(jià)格 4.5-5 元 的“臺(tái)州和臨沂”有望迅速崛起;長(zhǎng)期視角，我們看好地處中部地區(qū)的“商丘和亳州”，目前 4.5 元以下的平均單價(jià)且 50%超越市場(chǎng)的快遞業(yè)務(wù)增速，都是支撐它們不斷吸引電商產(chǎn)業(yè)聚集的核心動(dòng)力。

　　3.2、快遞公司持續(xù)擴(kuò)充全網(wǎng)產(chǎn)能，并推動(dòng)產(chǎn)能利用率提升

　　3.2.1、再融資角度看價(jià)格戰(zhàn)，快遞公司依然在增加資本開支擴(kuò)充產(chǎn)能

　　電商件快遞其競(jìng)爭(zhēng)本質(zhì)上是成本效率的競(jìng)爭(zhēng)：通達(dá)系快遞憑借規(guī)模效應(yīng)和自動(dòng)化升級(jí)，建立起領(lǐng)先的成本 效率優(yōu)勢(shì)，加速中小快遞企業(yè)的出清。通過分析通達(dá)系的快遞成本平坦曲線(剔除攬派成本)，新進(jìn)入玩家若不想出局，則必須邁過電商件市場(chǎng)產(chǎn)生擠出效應(yīng)的市場(chǎng)盈虧平衡線——日均 2400 萬票(極兔并購(gòu)百世快遞后， 達(dá)到 3000 萬票)，1 元/票的成本(其中：?jiǎn)挝环謷�成�?0.3 元/票、單位干線運(yùn)輸成本 0.5 元/票)。

　　在快遞行業(yè)囚徒困境下，這未必是一個(gè)長(zhǎng)久之計(jì)。行業(yè)處在高增速狀態(tài)下，行業(yè)內(nèi)玩家并不會(huì)采取收縮戰(zhàn) 略，基本都采取了針鋒相對(duì)的激進(jìn)策略，新進(jìn)入者極兔打破原有弱平衡，行業(yè)的生態(tài)遭遇重大挑戰(zhàn)。快遞行業(yè) 的同質(zhì)化較為嚴(yán)重，各家單票成本(不含派費(fèi))差異僅在 0.15-0.2 元之間，客戶支付溢價(jià)的意愿不強(qiáng)，快遞行業(yè)陷入囚徒困境。在囚徒困境下快遞企業(yè)紛紛采取成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，加大軟硬件資本開支，利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)化現(xiàn)有運(yùn)輸、中轉(zhuǎn)、派送成本;同時(shí)搶占市場(chǎng)份額，更多地承接增量業(yè)務(wù)。在價(jià)格戰(zhàn)背景下，快遞企業(yè)也不停壓 減加盟商派費(fèi)，陷入價(jià)格戰(zhàn)泥潭的總部快遞企業(yè)在補(bǔ)貼加盟商方面也更加捉襟見肘。

　　目前眾多快遞企業(yè)在再融資市場(chǎng)上存在大比例融資情況，我們?nèi)匀粨?dān)心快遞企業(yè)大規(guī)模的在建工程轉(zhuǎn)化為 實(shí)際產(chǎn)能后，會(huì)在未來某個(gè)時(shí)間點(diǎn)集中投放，價(jià)格戰(zhàn)或階段性反復(fù)。從快遞企業(yè)的正向循環(huán)機(jī)制來看，快遞企業(yè)的融資都會(huì)形成未來的產(chǎn)能，未來的產(chǎn)能都會(huì)形成對(duì)于市場(chǎng)份額的追求，而對(duì)于市場(chǎng)份額的追求都要通過相 應(yīng)的價(jià)格戰(zhàn)來改變，然后再回到現(xiàn)金流和融資，再回到硬件和軟件資本開支的增加，試圖通過更大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)形成更低的成本，形成循環(huán)�？爝f企業(yè)的成本曲線愈發(fā)平緩，規(guī)模經(jīng)濟(jì)的紅利在現(xiàn)有產(chǎn)能下已經(jīng)發(fā)揮到極致，新投入的產(chǎn)能在降低成本的同時(shí)也拉低了行業(yè)整體的收入價(jià)格�？爝f企業(yè)的正循環(huán)機(jī)制開始出現(xiàn)反噬。

　　(1)快遞公司融資情況。通達(dá)系快遞企業(yè)融資速度明顯加快，自 2020 年以來韻達(dá)累計(jì)發(fā)行債券募集規(guī)模在 55 億元，申通發(fā)行公司 債 20 億元，中通港股上市融資 95 億元，圓通非公開發(fā)行疊加債券融資約 48 億元，百世發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資約 10 億元。2021 年順豐開始大規(guī)模再融資，非公開發(fā)行疊加債券融資約 245 億元;極兔累計(jì)股權(quán)融資約 45 億美元。從再融資角度看，快遞企業(yè)的價(jià)價(jià)格激戰(zhàn)正酣。而快遞公司再融資的投向主要是軟硬件資本開支以及加盟商的補(bǔ)貼政策(避免加盟商網(wǎng)絡(luò)的崩潰，若加盟商網(wǎng)絡(luò)崩潰，給總部快遞企業(yè)的沖擊將會(huì)非常大)。主要快遞企業(yè)紛紛開啟再融資之路，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)在未來 1-2 年內(nèi)仍將是主旋律。

　　(2)快遞公司潛在融資能力。潛在融資能力決定了快遞公司真實(shí)的資本開支能力，即是否有能力持續(xù)投入產(chǎn)能建設(shè)，帶動(dòng)業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)�，F(xiàn)金債務(wù)總額比(年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)?divide;債務(wù)總額)最能體現(xiàn)公司的融資能力，展示了公司最大的付息能力，是最能謹(jǐn)慎地反映企業(yè)舉債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)。過去五年，五家主要快遞企業(yè)中，該指標(biāo)圓通和順豐保持穩(wěn)定，債務(wù)規(guī)模與業(yè)務(wù)表現(xiàn)相匹配，其他三家公司均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但絕對(duì)值方面中通和圓通保持優(yōu)勢(shì);該指標(biāo)的高低排序也同幾家快遞公司的排名基本一致，說明良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)帶來的現(xiàn)金流凈流入，使得企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力更強(qiáng)。

　　有形資產(chǎn)負(fù)債率(企業(yè)負(fù)債總額÷有形資產(chǎn)總額)也是評(píng)價(jià)企業(yè)潛在融資能力的重要指標(biāo)。目前韻達(dá)、申通和順豐的有形資產(chǎn)負(fù)債率均超過 100%，且近 5 年呈上升趨勢(shì)，表明其融資速度超過其有形資產(chǎn)形成速度;中通與圓通該指標(biāo)在 60%以下且較為穩(wěn)定。從目前在建工程和固定資產(chǎn)規(guī)模來看，順豐、中通、韻達(dá)占據(jù)優(yōu)勢(shì)，無論是固定資產(chǎn)規(guī)模還是在建工程的 規(guī)模都要優(yōu)于同行。隨著在建工程逐步轉(zhuǎn)化為有效產(chǎn)能，順豐、中通、韻達(dá)的市場(chǎng)份額仍有進(jìn)一步提升空間。因此，我們結(jié)合各家快遞公司近年融資情況及在建工程情況，綜合判斷：隨著順豐和韻達(dá)的大規(guī)模在建工程逐步轉(zhuǎn)化為有效產(chǎn)能，以及中通和圓通為鞏固頭部地位借助較強(qiáng)的融資能力追加產(chǎn)能，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)或在中長(zhǎng)期內(nèi)持續(xù)。

　　3.2.2、通過技術(shù)及精益化管理，產(chǎn)能利用率及有形資產(chǎn)使用效率不斷提升

　　隨著快遞業(yè)務(wù)規(guī)模越來越大，勞動(dòng)成本日益提升，科技運(yùn)用能力已成為推動(dòng)行業(yè)升級(jí)的強(qiáng)大動(dòng)力，研發(fā)投入和與之匹配的精益化管理策略，一方面能夠降低人力操作壓力以及錯(cuò)漏件帶來成本壓力，一方面也可以大大 提升業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)的產(chǎn)能利用效率及資產(chǎn)使用效率，為快遞企業(yè)之間的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的提供重要保障。我們利用當(dāng)年 11 月當(dāng)月業(yè)務(wù)量與全年月平均業(yè)務(wù)量的比值，作為衡量各家快遞企業(yè)產(chǎn)能利用率的指標(biāo)，從主要快遞公司上市以來各年份的數(shù)據(jù)看，該指標(biāo)不斷提升，達(dá)到 75-85%的水平。跟蹤有形資產(chǎn)效率(每一單位資產(chǎn)能夠支撐的業(yè)務(wù)量)指標(biāo)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，各家快遞公司雖然效率仍有差異，但整體都在提升區(qū)間，其中順豐、中通及圓通近幾年該指標(biāo)較為穩(wěn)定，表明產(chǎn)能基本能滿足業(yè)務(wù)發(fā)展需求，但看到韻達(dá)和申通則需要繼續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能，以便未來滿足全網(wǎng)業(yè)務(wù)量的不斷增長(zhǎng)。

　　3.3、口罩導(dǎo)致快遞公司的競(jìng)爭(zhēng)策略由成本向效率和體驗(yàn)轉(zhuǎn)變，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局未定

　　3.3.1、口罩下市場(chǎng)對(duì)快遞體驗(yàn)和穩(wěn)定性訴求超越價(jià)格，各家公司探索差異化服務(wù)策略

　　口罩強(qiáng)化了物流業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“動(dòng)脈”系統(tǒng)，支撐國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性、先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)地位， 國(guó)際對(duì)快遞物流行業(yè)的定位已由強(qiáng)調(diào)“進(jìn)一步降低物流成本”轉(zhuǎn)向“提升供應(yīng)鏈物流水平”。

　　3.3.2、短期快遞市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局依然取決于價(jià)格策略下市場(chǎng)份額的變化

　　中通、韻達(dá)、圓通、申通頭部四家公司經(jīng)過過往兩年高速增長(zhǎng)和市場(chǎng)爭(zhēng)奪，加之極兔收購(gòu)尾部百世快遞形成新的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，CR4 已由 2019Q1 的 57.5%增長(zhǎng)至 2022Q1 的 65.9%，2019Q2-2022Q2 年平均市占率增長(zhǎng) 分別為 3.09%、-0.65%、2.47%和-0.05%;CR8 也從 2019Q2 的 81.7%同步增長(zhǎng)至 2022Q2 的 84.8%。但市場(chǎng)低 效供給整合或出清，資源重新配置的前提，仍然取決于“業(yè)務(wù)量”的爭(zhēng)奪，而短期內(nèi)“降價(jià)”相比“提升服務(wù)品質(zhì)”是更為有效的方式。

　　3.3.3、復(fù)盤美國(guó)快遞市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)歷史，價(jià)格觸底并不意味價(jià)格戰(zhàn)結(jié)束，過程長(zhǎng)期延續(xù)

　　中國(guó)的快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)的時(shí)間較短，為了從長(zhǎng)周期的視角去判斷快遞行業(yè)未來的發(fā)展，我們復(fù)盤了同樣經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境及行業(yè)發(fā)展階段的上世紀(jì) 80-90 年代的美國(guó)快遞市場(chǎng)。20 世紀(jì) 90 年代末期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和快遞行業(yè)增速再次換擋的過渡時(shí)期，快遞龍頭業(yè)務(wù)增速面臨長(zhǎng)期 10%以下且波動(dòng)下行的區(qū)間(與中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)和行業(yè) 環(huán)境相像);但快遞行業(yè)利潤(rùn)率開始穩(wěn)定，標(biāo)志著美國(guó)快遞市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)的階段性結(jié)束，此后龍頭企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造 超額收益。

　　以 FedEx 發(fā)展歷程為例，其在 1991 年隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境整體換擋行業(yè)下行，競(jìng)爭(zhēng)從增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)向存量市場(chǎng)，收入增速就跌破 9.5%并進(jìn)入長(zhǎng)達(dá) 10 年左右的“5-10%低增速+15 美元低單票價(jià)格”的時(shí)期，當(dāng)美國(guó) GDP 增速再次下行，導(dǎo)致美國(guó)快遞市場(chǎng)五強(qiáng)中的 Airborne、Emery、Purolator 三家陸續(xù)推出，2000 年開始 FedEx 的單票價(jià)格才逐漸 20 美元的利潤(rùn)穩(wěn)定期。因此對(duì)標(biāo)美國(guó)快遞市場(chǎng)，我們認(rèn)為價(jià)格戰(zhàn)結(jié)束核心觀測(cè)指標(biāo)：快遞龍頭公司連續(xù)五年增速低于 10%，頭部?jī)H剩 2-3 家公司形成寡頭壟斷。

　　四、運(yùn)營(yíng)成本仍有優(yōu)化空間，利潤(rùn)改善為后續(xù)資本投入奠定基礎(chǔ)

　　將快遞行業(yè)各環(huán)節(jié)主體的收入、成本及利潤(rùn)拆細(xì)，我們發(fā)現(xiàn)在運(yùn)營(yíng)層面可以優(yōu)化的成本項(xiàng)無非“攬收” “分撥”“運(yùn)輸”“派送”四個(gè)成本，而加盟制快遞企業(yè)與直營(yíng)模式公司的區(qū)別僅在于，加盟制的通達(dá)系快遞總 部能夠直接優(yōu)化的為“分撥”“運(yùn)輸成本”，間接影響“派費(fèi)成本”，而直營(yíng)快遞公司還能夠調(diào)節(jié)“攬件成本”。

　　4.1、燃油成本和網(wǎng)絡(luò)模式是影響分揀及運(yùn)輸成本的核心要素

　　由于燃油費(fèi)在運(yùn)輸成本中占據(jù)30-40%的比例，因此油價(jià)的波動(dòng)會(huì)直接影響運(yùn)輸成本。經(jīng)過我們測(cè)算，油價(jià)每上漲10%，對(duì)單票運(yùn)輸成本影響在 8-9 厘。2022 年至今油價(jià)出現(xiàn)了連續(xù)上漲(汽油和柴油每升均上漲1.5元左右)的燃油成本，大約上漲了 20%，所以導(dǎo)致快遞公司需要承擔(dān)0.02元/件的成本上漲，但實(shí)際上大部分快遞公司做到了和去年同期同比小幅上升，主要是由于提升單車裝載率消化了油價(jià)的增長(zhǎng)的緣故。車型升級(jí)和現(xiàn)場(chǎng)裝載的管理數(shù)字化，則是單車裝載票數(shù)提升的原因。由于增加防疫成本及人工成本影響，同比略上漲;汽油與柴油價(jià)格在8月份在7月回調(diào)的基礎(chǔ)上又小幅提升，快遞公司成本壓力仍未完全緩解。

　　4.2、終端激勵(lì)機(jī)制和攬派模式變革是影響攬派成本的核心要素

　　短期最有效地優(yōu)化攬派成本的方式就是終端激勵(lì)機(jī)制，雖然對(duì)網(wǎng)點(diǎn)的“資金支持”表明是增加了派費(fèi)成本， 但卻讓快遞公司在正向循環(huán)機(jī)制下有效平衡了與終端網(wǎng)點(diǎn)之間的利益關(guān)系�？爝f公司能夠通過激勵(lì)機(jī)制加強(qiáng)對(duì)加盟商及網(wǎng)點(diǎn)的管理管控，提升終端的積極性與穩(wěn)定性，保障服務(wù)水平的持續(xù)提升以及通過市場(chǎng)份額逐步擴(kuò)大最終攤薄單票成本。例如：快遞公司從政策、運(yùn)營(yíng)、資金、培訓(xùn)等多方面措施利好末端網(wǎng)點(diǎn)發(fā)展，包括為減輕終端網(wǎng)點(diǎn)經(jīng)營(yíng)壓力，幫助站點(diǎn)盤活資金，為其提供周期返利作為扶持資金以及貸款支持;通過增加預(yù)防機(jī)制，減少“以罰代管”，幫助提升網(wǎng)點(diǎn)服務(wù)能力;加大培訓(xùn)資源，為終端網(wǎng)點(diǎn)增強(qiáng)綜合實(shí)力。

　　長(zhǎng)期視角看，快遞龍頭公司推動(dòng)的攬派終端模式變革會(huì)結(jié)構(gòu)性改善運(yùn)營(yíng)成本，突破目前的“成本下降瓶頸”，從而繼續(xù)通過成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，對(duì)尾部快遞公司實(shí)現(xiàn)出清，推動(dòng)寡頭壟斷格局的形成。以中通和圓通為代 表的“網(wǎng)點(diǎn)規(guī)�；�”的加盟制公司，必須通過場(chǎng)地、設(shè)備、用工、管理及資金的規(guī)�；�，實(shí)現(xiàn)在市場(chǎng)中的持續(xù)領(lǐng)先，因此扶持及賦能一級(jí)加盟商，讓它們降本增潤(rùn)才能實(shí)現(xiàn)整張網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值。