越南公司接連沖擊美股IPO!

　　繼“越南特斯拉”VinFast在8月登陸納斯達(dá)克之后，近期又一家越南企業(yè)VNG在美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)公開披露招股書，擬在美股上市。

　　VNG主要從事游戲、通信和媒體、金融科技業(yè)務(wù)，有“越南小騰訊”之稱。據(jù)悉，VNG計(jì)劃通過IPO籌集約1.5億美元，最早在9月進(jìn)行。

　　這家公司的成長(zhǎng)經(jīng)歷頗為傳奇，從游戲代理起家越做越大，逐漸成為越南的“科技獨(dú)角獸”。而且VNG的股東里面，還能看到騰訊、螞蟻集團(tuán)等中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的身影，其發(fā)展史值得一探。

　　1、 騰訊、螞蟻集團(tuán)入股

　　招股書顯示，VNG成立于2004年，總部位于越南胡志明市。

　　據(jù)悉，公司最初只有五個(gè)人，創(chuàng)始人黎洪明(Le Hong Minh)擁有澳大利亞墨爾本莫納什大學(xué)的銀行和金融學(xué)士學(xué)位，創(chuàng)辦VNG之前他曾在普華永道工作過。

　　另一個(gè)創(chuàng)始人阮廣凱(Vuong Quang Khai)擁有河內(nèi)科技大學(xué)的信息技術(shù)學(xué)士學(xué)位、哥倫比亞大學(xué)的計(jì)算機(jī)科學(xué)碩士學(xué)位，在越南互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)擁有超過20年經(jīng)驗(yàn)。

　　股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，本次發(fā)行前，黎洪明持有VNG公司88.2%的B類股票，擁有45%的投票權(quán);阮廣凱持有11.8%的B類股票，擁有6%的投票權(quán);上市后二人將共同持有公司所有已發(fā)行的B類普通股和51%的投票權(quán)。

　　值得注意的是，上市前，騰訊持有VNG公司47.4%的A類股票;新加坡主權(quán)基金GIC、螞蟻集團(tuán)分別持有11.1%、5.7%的A類股票。

　　公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，圖片來(lái)源于招股書

　　產(chǎn)品方面，2005年VNG在越南發(fā)布了其代理的游戲《劍俠情緣》，該游戲迅速火爆;2007年公司開創(chuàng)越南的*個(gè)音樂網(wǎng)站Zing MP3;隨后又在2009年推出了社交軟件Zing Me(Zalo的前身)，如今Zalo成為了越南*的社交平臺(tái)，每月有7500萬(wàn)活躍用戶。同時(shí)公司還在2017年后陸續(xù)布局移動(dòng)支付和云服務(wù)，拓展新的業(yè)務(wù)線。

　　在騰訊、GIC、螞蟻集團(tuán)等股東的支持下，經(jīng)過多年發(fā)展，VNG已經(jīng)從一個(gè)5人小公司發(fā)展成越南的明星獨(dú)角獸。

　　據(jù)Newzoo預(yù)測(cè)，2022年，VNG的移動(dòng)游戲總收入占據(jù)越南移動(dòng)游戲市場(chǎng)39.2%的份額。其不僅是越南*的移動(dòng)游戲發(fā)行商，同時(shí)在通訊、音樂流媒體等方面也在當(dāng)?shù)鼐邆漭^大影響力。

　　2、 業(yè)績(jī)持續(xù)虧損

　　業(yè)績(jī)方面，2020年至2022年，VNG的收入約合越南盾5.84萬(wàn)億、7.37萬(wàn)億、7.52萬(wàn)億，對(duì)應(yīng)的凈虧損約合越南盾6506.13億、7322.75億、2.06萬(wàn)億，盡管公司收入整體呈上升趨勢(shì)，但虧損卻不斷擴(kuò)大，自我造血能力有待提升。

　　2023年1-6月，VNG的收入和凈虧損分別約合越南盾3.96萬(wàn)億、6517.01億。公司還在招股書中表示，其未來(lái)仍可能出現(xiàn)重大的經(jīng)營(yíng)虧損。

　　從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，VNG的主要收入來(lái)源于游戲業(yè)務(wù)。招股書顯示，2020年至2023年6月30日，游戲業(yè)務(wù)的收入占比均在80%以上，而游戲收入中超過95%的比例來(lái)自于游戲中的虛擬物品。一旦游戲業(yè)務(wù)增長(zhǎng)停滯或下滑，可能會(huì)影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

　　VNG在收入上較為依賴幾款火爆的游戲。2020年至2023年1-6月，公司的五大游戲分別貢獻(xiàn)了游戲收入的54.1%、56.9%、49%、44.1%，盡管占比呈下滑趨勢(shì)，但依然在四成以上。

　　同時(shí)公司較為依賴第三方游戲開發(fā)商，像其發(fā)行的PUBG Mobile、JX1M等熱門游戲都是通過授權(quán)而來(lái)，今年1月VNG又獲得了《英雄聯(lián)盟》在越南的發(fā)行權(quán)。

　　2020年至2023年6月，VNG來(lái)自騰訊和金山軟件關(guān)聯(lián)公司這兩大第三方游戲開發(fā)商的游戲占其收入的30%左右，同時(shí)網(wǎng)易、*世界、Riot Games也是其合作商。

　　公司提供的部分游戲，圖片來(lái)源于招股書

　　雖然公司在招股書中表示，未來(lái)的重心將放在自行開發(fā)游戲上，但要持續(xù)開發(fā)出受歡迎且賺錢的游戲并不是件容易的事。2020年至2023年1-6月，公司自研游戲的收入貢獻(xiàn)在20%左右，占比較低。

　　此外，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司而言，用戶增長(zhǎng)很關(guān)鍵。但近幾年VNG的游戲活躍用戶已幾乎不再增長(zhǎng)。招股書顯示，從2020年二季度至2023年二季度，公司的季度活躍用戶(QAU)從8030萬(wàn)降至7840萬(wàn)，同時(shí)季度付費(fèi)用戶(QPU)也從430萬(wàn)下滑至410萬(wàn)。未來(lái)如果沒有較火的新游戲發(fā)布，恐怕用戶數(shù)也將難有起色。

　　公司季度游戲運(yùn)營(yíng)指標(biāo)，圖片來(lái)源于招股書

　　這些年，盡管VNG在越南的生意做得風(fēng)生水起，但業(yè)績(jī)依然深陷虧損，其*錢的游戲業(yè)務(wù)也面臨著用戶增長(zhǎng)瓶頸，未來(lái)的發(fā)展之路依然充滿挑戰(zhàn)。

　　3、游戲出海“太卷”

　　今年以來(lái)，VinFast、VNG等越南公司陸續(xù)赴美上市吸引了不少目光，而這些公司能發(fā)展起來(lái)與越南經(jīng)濟(jì)的發(fā)展息息相關(guān)。

　　這些年越南抓住產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的風(fēng)口，利用自身的低成本優(yōu)勢(shì)，吸引了大批勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移。李嘉誠(chéng)投資越南房地產(chǎn)、耐克阿迪三星工廠搬到越南等事件引發(fā)大量關(guān)注。

　　不得不說，近年來(lái)越南的經(jīng)濟(jì)確實(shí)增長(zhǎng)很快。據(jù)越南統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年越南的GDP增速超過8%，創(chuàng)近25年來(lái)最高的經(jīng)濟(jì)漲幅。隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，越南的本土大公司也多了起來(lái)。

　　但越南的人口也就1億左右，人均收入并不高，市場(chǎng)也就這么大，這些大公司想要進(jìn)一步發(fā)展必須開辟新市場(chǎng)。

　　VNG也跟VinFast一樣，很擅長(zhǎng)講“出海”的故事。盡管VinFast交付的電動(dòng)車主要在越南市場(chǎng)，但聲稱要發(fā)力美國(guó)、加拿大和歐洲市場(chǎng)的電動(dòng)車銷售;VNG也表示其游戲業(yè)務(wù)除了覆蓋越南市場(chǎng)，還布局了泰國(guó)、新加坡、馬來(lái)西亞等東南亞國(guó)家及拉美地區(qū)。

　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，VNG在越南以外地區(qū)的收入依然相對(duì)較少。2020年至2023年上半年，越南以外的地區(qū)為公司貢獻(xiàn)了22.1%、18.7%、25.7%、26.7%的游戲收入。其通信、媒體和金融科技業(yè)務(wù)則只在越南運(yùn)營(yíng)。

　　VNG的收入中游戲占大頭，想穩(wěn)住業(yè)績(jī)還得繼續(xù)把游戲業(yè)務(wù)做大，在越南市場(chǎng)有限的情況下，拓展海外市場(chǎng)就顯得尤為重要。

　　但其實(shí)游戲出海已經(jīng)很卷了。比如在東南亞市場(chǎng)，VNG除了要與中國(guó)的游戲公司競(jìng)爭(zhēng)，還要與冬海集團(tuán)(SEA)搶市場(chǎng)，壓力并不小�？偛课挥谛录悠碌腟EA是東南亞地區(qū)集游戲、電商、數(shù)字支付業(yè)務(wù)于一體的互聯(lián)網(wǎng)公司，2017年在紐交所上市，其業(yè)務(wù)包括在線游戲品牌Garena、電商平臺(tái)Shopee等，有“東南亞小騰訊”之稱。

　　SEA也曾是炙手可熱的東南亞互聯(lián)網(wǎng)巨頭，不僅電商和游戲業(yè)務(wù)做得風(fēng)生水起，還一度進(jìn)行激進(jìn)的全球擴(kuò)張，但SEA自去年開始已在大力削減成本，以扭轉(zhuǎn)連年虧損的局面。今年二季度，SEA實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.96億美元，同比增長(zhǎng)5.2%，低于市場(chǎng)預(yù)期，凈利潤(rùn)為3.31億美元，同比扭虧。

　　股價(jià)方面，SEA曾在2020年初經(jīng)歷了一波暴漲行情，但2021年10月達(dá)到頂峰后開始持續(xù)下跌，如今股價(jià)又跌回了當(dāng)初大漲前的水平。

　　SEA股價(jià)走勢(shì)，圖片來(lái)自于富途

　　VinFast也是類似暴漲暴跌的走勢(shì)，先是上市十日飆升近七倍，然后又持續(xù)大跌。畢竟這種業(yè)績(jī)持續(xù)虧損，且估值極高的新股，泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)很大。

　　VinFast股價(jià)走勢(shì)，圖片來(lái)自于富途

　　4、結(jié)語(yǔ)

　　無(wú)論VinFast，還是VNG，這些越南企業(yè)選擇在美股上市，除了要吸引更多的海外投資者及獲得更高的估值之外，也為了推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，促進(jìn)海外業(yè)務(wù)的發(fā)展。但這兩家公司都面臨著業(yè)績(jī)持續(xù)虧損的壓力，還要應(yīng)對(duì)“出海”卷的問題，未來(lái)發(fā)展道阻且長(zhǎng)。