今天的文章繼續(xù)分享巴菲特致股東信,本文為1968年年中巴菲特的致股東信。文中老巴以真切的語言向大家表達(dá)了長(zhǎng)期制勝的關(guān)鍵——邏輯,而非情緒,令人頗受啟發(fā)。
畢竟市場(chǎng)從來都不是自覺理性的,它總是受到各種出于目的或者是無心傳播的“小作文”影響。價(jià)值投資者只有保持平常心,才能做出理性的選擇,成為市場(chǎng)的贏家而不是失敗于自己的欲望。
翻譯+整理:研究院小青
以下正文:
上半年的業(yè)績(jī)
1968年上半年,道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)略有下跌,從905點(diǎn)跌至898點(diǎn)。若持有道指,大約可獲得15點(diǎn)的分紅,那么投資道指的總收益是0.9%。對(duì)大多數(shù)投資經(jīng)理來說,道指依然是個(gè)弱而無力的對(duì)手,盡管道指跑輸?shù)姆葲]有1967年那么大了。
上半年,我們的業(yè)績(jī)異常出色。排除掉控股公司的估值變化(占比略超過年初凈資產(chǎn)的三分之一)后,我們的總收益為16%。然而,大家不要為此感到過度興奮。我們的有價(jià)證券投資十分集中,這使得我們的業(yè)績(jī)波動(dòng)可能遠(yuǎn)大于那些持倉分散的投資組合。在修訂后的“基本原則”里,我陳述了我們的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)目標(biāo),如果未來幾年能實(shí)現(xiàn)這些有限的目標(biāo),我會(huì)非常高興。下表按慣例匯總了我們的業(yè)績(jī):
盡管我們僅在年底重新為控股公司估值,但目前看來,1968年我們的控股股份對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)會(huì)超過三百萬美元。這些利潤(rùn)主要來自于公司的營(yíng)運(yùn)。伯克希爾-哈撒韋的肯·蔡司,霍思柴爾德-科恩公司的路易斯·科恩,國(guó)民賠償公司的杰克·林沃爾特,聯(lián)合棉花店的本·羅斯納,他們幾位的辛勞和才能造就了這一結(jié)果。
今年,多元零售公司(霍斯柴爾德-科恩和聯(lián)合棉布店的控股公司)發(fā)布了首份公開的年度報(bào)告。這是因?yàn)槿ツ?2月的時(shí)候,公司向大約1000名投資者公開發(fā)售了債券。這樣一來,多元零售的情況就變得非常特殊——在債權(quán)人看來,它是上市公司;但在股東看來(股東共有三個(gè),巴菲特合伙公司持有80%的股份),它是非上市公司。這封信里會(huì)附上多元零售的財(cái)報(bào)(如果有人想要合伙人信的復(fù)印件,里面就不會(huì)附帶財(cái)報(bào)了),我打算在未來的年中信里也都附上。
我之前提到過:相對(duì)于倒買倒賣公司股權(quán)、在股市上巧妙投資而言,永久控股一家“控制型”公司能賺到的錢并不算多。然而,這種方法能長(zhǎng)期提供一種愉快的(和高水平、有能力的人士合作)、回報(bào)率也不錯(cuò)的投資途徑。
其他投資公司
下表是我們慣常的和其他投資公司的業(yè)績(jī)對(duì)比:
由于過去幾年道指表現(xiàn)不佳,這四大基金平均下來,每年能跑贏道指約1.5個(gè)點(diǎn)。
當(dāng)前的環(huán)境
我絕不會(huì)去預(yù)測(cè)商業(yè)或股市的整體走向。然而,在當(dāng)前的商界和證券市場(chǎng)上,各種新方法如滾雪球般壯大,它們做出的短期預(yù)測(cè)沒什么價(jià)值,但會(huì)造成令人擔(dān)心的長(zhǎng)期影響。
我知道各位中的很多人并不關(guān)心(也不該關(guān)心)金融舞臺(tái)上的動(dòng)向。針對(duì)那些關(guān)心的人,我在信里附上了另一篇文章的復(fù)印件,很短很簡(jiǎn)潔,講述了正如雨后春筍般涌現(xiàn)的各類事件。在這場(chǎng)如同病毒般擴(kuò)散的股票熱潮里,參與者們(機(jī)構(gòu)合伙人、高管、職業(yè)投顧、投資銀行家、投機(jī)客……)都賺了大錢。他們要么是容易上當(dāng),要么是自我欺騙,要么是沒有道德感。為了制造恰當(dāng)?shù)幕糜X,財(cái)務(wù)造假(一位思想很進(jìn)步的企業(yè)家告訴我,這叫“大膽而富有想象力的會(huì)計(jì)方法”)、各種資本化的手段、隱瞞企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況,這些都變得司空見慣。而建立在這一切行為之上的新方法,變得非常流行、受人尊敬,而且很有賺頭(這三個(gè)詞應(yīng)該誰先誰后,就交給哲學(xué)家們?nèi)ニ伎及?。
坦率地說,此類方法如同核爆放射塵一樣影響著我們,極大改善了我們自身的業(yè)績(jī)。要想讓這場(chǎng)病毒般擴(kuò)散的熱潮不斷膨脹下去,就必須放出各個(gè)公司越來越多的信息,這導(dǎo)致許多便宜(但也不算特別便宜)的股票重現(xiàn)生機(jī)。如果我們持有此類股票而非其他股票,我們將會(huì)先人一步獲得市場(chǎng)回報(bào)。然而,如果將興趣集中在此類公司上,那么對(duì)其他基本面有吸引力的公司的投資就會(huì)減少。
我相信,當(dāng)后世的人們書寫當(dāng)前時(shí)期的股市和商業(yè)史時(shí),梅先生這篇文章所描述的現(xiàn)象將是至關(guān)重要的,甚至?xí)划?dāng)作一種狂熱行為。然而,大家要知道,他這種喊出“皇帝沒穿衣服”的行為,與大多數(shù)投行機(jī)構(gòu)和正在風(fēng)頭上的基金經(jīng)理們是背道而馳的(他們會(huì)反駁道:“那又怎樣”或者“開心就好”)。我們生活在投資世界里,這個(gè)世界的大多數(shù)居民并不依靠邏輯行事,而是充滿期望、盲目輕信、貪婪無比。他們抓住一切借口,就為了讓自己相信。
最后,大家如果想看一些對(duì)當(dāng)前金融情況的精彩描述,可以去買一本亞當(dāng)·史密斯的《金錢游戲》,這本書充滿洞見和智慧。(注:雖然我正在參加“支持本地郵政局長(zhǎng)”運(yùn)動(dòng),但我并未把這本書附在信里——畢竟它要賣6.95美元。)
稅項(xiàng)
由于幾個(gè)不尋常的因素,我們今年的納稅情況比往年更難估計(jì)。毫無疑問,我們的普通所得會(huì)高于平均水平。短期和長(zhǎng)期資本收益的情況則相差極大。年初的時(shí)候,我曾建議大家,涉及到巴菲特合伙公司的資本賬戶時(shí),用8%的普通收入系數(shù)(實(shí)際情況不會(huì)這么精確,但這個(gè)數(shù)字可以反映我們長(zhǎng)期資本收益的調(diào)整)來估算季度稅收。如果8%不再適用于9月15日的季度估算,我會(huì)在9月5號(hào)之前通知大家。若無需更改,各位將在11月1日收到1969年的承諾書。
誠(chéng)摯的,
沃倫·E·巴菲特
——1968年年中致合伙人信至此結(jié)束——
〖 證券之星資訊 〗
本文不構(gòu)成投資建議,股市有風(fēng)險(xiǎn),投資需謹(jǐn)慎。
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