今天的文章來(lái)聊一聊家電行業(yè)。

　　分享一篇天風(fēng)證券對(duì)于家電行業(yè)的最新觀點(diǎn)。天風(fēng)在最近的研報(bào)中提及到了對(duì)家電行業(yè)內(nèi)銷及出口的最新研判，干貨不少，總體上還是比較謹(jǐn)慎樂(lè)觀的。對(duì)此，證星研究院對(duì)此做了一定概括，分享給大家：

　　以下正文：

　　研報(bào)一開(kāi)始天風(fēng)先是回顧了家電行業(yè)23年前三季度的整體情況：

　　天風(fēng)認(rèn)為23Q3，基金總倉(cāng)家電行業(yè)的意愿逐漸走強(qiáng)，機(jī)構(gòu)對(duì)于家電板塊的持倉(cāng)配置環(huán)比明顯提升。

　　且如果從股債收益率模型來(lái)看，目前家電板塊由于高股息、低估值，處在股債收益差的負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差水平，如果僅從回歸均值情況來(lái)看，天風(fēng)認(rèn)為家電行業(yè)整體還有22%的漲幅空間。

　　·未來(lái)內(nèi)銷如何看?

　　內(nèi)銷方面，天風(fēng)在研報(bào)的觀點(diǎn)中，考慮了地產(chǎn)下行影響，進(jìn)行了相對(duì)悲觀的測(cè)算。假設(shè)主要基于兩方面：

　　1)地產(chǎn)增速：結(jié)合22年國(guó)內(nèi)住宅銷售面積同比-27%至11.5億平方米，我們悲觀假設(shè)情形下國(guó)內(nèi)24年住宅竣工面積同比20%;

　　2)地產(chǎn)對(duì)內(nèi)銷影響：內(nèi)銷增速受地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)影響按白電20%、廚電60%、央空90%計(jì)算，推測(cè)出24年后周期標(biāo)的內(nèi)銷增速情況。

　　細(xì)分預(yù)測(cè)如圖：

　　可以看到，假設(shè)當(dāng)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)竣工增速下滑20%，這對(duì)于白電行業(yè)內(nèi)銷增速影響約為4%，而對(duì)于中央空調(diào)的影響最大達(dá)18%;而對(duì)廚電的內(nèi)銷影響次之為12%。

　　因此，那些地產(chǎn)下行對(duì)于空調(diào)(尤其是中央空調(diào))的影響最為直接。而并不與新竣工地產(chǎn)強(qiáng)相關(guān)的家電，其實(shí)可能沒(méi)有那么差。當(dāng)然以上數(shù)據(jù)僅供參考(畢竟天風(fēng)僅考慮了地產(chǎn)影響，考慮上宏觀情況就更為復(fù)雜)。

　　總體來(lái)看，盡管長(zhǎng)期維度思考，家電行業(yè)還是有受地產(chǎn)數(shù)據(jù)拖累傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，但天風(fēng)認(rèn)為基于更新需求的貢獻(xiàn)將加大、新興品類滲透率及公司份額仍有提升空間等因素，這些后周期標(biāo)的收入仍具備增長(zhǎng)空間。不過(guò)對(duì)于成熟企業(yè)來(lái)說(shuō)，天風(fēng)認(rèn)為適當(dāng)?shù)靥岣叻旨t一定程度可提升公司ROE水平，提升企業(yè)長(zhǎng)期回報(bào)的穩(wěn)定性(提到了長(zhǎng)虹美菱和格力電器)。

　　·出口鏈條怎么看?

　　出口方面，天風(fēng)認(rèn)為：匯率、海運(yùn)、原材料價(jià)格下降對(duì)出口公司在23年都有正向貢獻(xiàn)，其中對(duì)代工企業(yè)貢獻(xiàn)更為明顯。后續(xù)如果隨著原材料、匯率、運(yùn)費(fèi)等貢獻(xiàn)因素逐步趨于中性，后續(xù)出口企業(yè)盈利能力預(yù)計(jì)將逐漸回到疫情前的平均水平。代工企業(yè)利潤(rùn)影響或?qū)⒏鼮轱@著(下滑)。圖片

　　天風(fēng)將外銷收入占比較大的公司分為自有品牌和出口代工兩大類進(jìn)行整理發(fā)現(xiàn)，在過(guò)去幾年，自由品牌的出口家電企業(yè)，整體上無(wú)論從外銷增速還是毛利率情況上來(lái)看，相對(duì)還是穩(wěn)一些。所以現(xiàn)在國(guó)產(chǎn)想要走出去，還是得建立自身的品牌力優(yōu)勢(shì)。

　　其中，掃地機(jī)的毛利率顯著高于其他出口家電品類，一方面是來(lái)自于22年同期歐洲低基數(shù)的影響，另一方面有行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的貢獻(xiàn)。同時(shí)天風(fēng)還是強(qiáng)調(diào)了國(guó)產(chǎn)掃地機(jī)在海外出口中的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力(石頭的外銷占比較科沃斯大一些，所以在出口因素利好疊加下毛利率似乎也高了不少)。

　　參考研報(bào)：天風(fēng)證券：《家電行業(yè)2024年年度策略》