出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

　　作者 | 王亞靜

　　編輯 | 蛋總

　　美編 | 倩倩

　　審核 | 頌文

　　新“國九條”發(fā)布后IPO過會的首單，花落聯(lián)蕓科技。

　　5月31日，上交所發(fā)布的公告顯示，當(dāng)天召開的上市委審議會議通過了科創(chuàng)板擬IPO企業(yè)聯(lián)蕓科技(杭州)股份有限公司(以下簡稱：聯(lián)蕓科技)的發(fā)行上市申請。

　　聯(lián)蕓科技是一家提供數(shù)據(jù)存儲主控芯片、AIoT信號處理及傳輸芯片的平臺型芯片設(shè)計企業(yè)，已構(gòu)建起SoC芯片架構(gòu)設(shè)計、算法設(shè)計、數(shù)字IP設(shè)計、模擬IP設(shè)計、中后端設(shè)計、封測設(shè)計、系統(tǒng)方案開發(fā)等全流程的芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化平臺。

　　相比于聯(lián)蕓科技，外界更關(guān)注站在其背后的海康威視。

　　2017年，�？低�視入股聯(lián)蕓科技。IPO前，海康威視及其子公司�？悼萍己嫌嫵钟新�(lián)蕓科技約37.38%股權(quán)，僅次于實控人方小玲控制的45.22%股份，是聯(lián)蕓科技的第二大股東。

　　值得注意的是，海康威視雖不是公司的控股股東，但曾擁有一票否決權(quán)，直到遞表上交所前夕，雙方才簽署協(xié)議，終止�？低�視的這一權(quán)利。

　　不過，聯(lián)蕓科技和�？低�視之間，還存在千絲萬縷的關(guān)聯(lián)。在問詢函中，重點提及了與股東�？低�視的關(guān)系，也多次問詢聯(lián)蕓科技經(jīng)營獨立性問題。

　　讓外界好奇的是，倘若脫離�？低�視，聯(lián)蕓科技的故事還能否講下去?

　　1、料營收增速放緩，累虧超4000萬

　　在走向上交所之前，聯(lián)蕓科技的發(fā)展速度可謂迅猛。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年至2023年，其營收分別為1.77億元、3.36億元、5.79億元、5.73億元、10.34億元。其中，在2020年、2021年、2023年這三年，聯(lián)蕓科技的營收增速保持在70%以上，僅在2022年略有下滑，下滑幅度為0.98%。

　　(圖 / Wind(單位：億元))

　　對于業(yè)績的變化，聯(lián)蕓科技認(rèn)為行業(yè)需求變化是一個重要影響因素。其稱，2022年營收之所以下滑，是受下游消費電子需求疲軟等因素影響;而2023年的營收大增主要是由于下游需求有所恢復(fù)，同時公司新產(chǎn)品快速放量。

　　但過往的高增長并不可持續(xù)，聯(lián)蕓科技預(yù)計增速會放緩。在招股書中，其預(yù)計2024年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入5.2億元至5.7億元，同比增長25.96%至38.07%。

　　(圖 / 聯(lián)蕓科技招股書)

　　在回復(fù)上交所問詢函時，聯(lián)蕓科技預(yù)計，公司2024年-2026年收入復(fù)合增長率(以2023年營業(yè)收入作為基數(shù))約為26.80%。

　　(圖 / 聯(lián)蕓科技回復(fù)問詢函資料)

　　然而，相比于營收的整體走高，聯(lián)蕓科技的利潤表現(xiàn)有點跟不上節(jié)奏。

　　2019年至2023年，其歸母凈利潤分別為-2586.16萬元、-400.66萬元、4512.39萬元、-7916.06萬元、5222.96萬元，在虧損和盈利之間來回?fù)u擺。

　　(圖 / Wind(單位：萬元))

　　截至2023年12月31日，公司累計未彌補(bǔ)虧損達(dá)到4372.48萬元。

　　(圖 / 聯(lián)蕓科技招股書)

　　放在行業(yè)中來看，聯(lián)蕓科技的盈利能力直到2023年才超過行業(yè)平均水平。

　　招股書顯示，2019年-2023年，聯(lián)蕓科技的毛利率分別為35.43%、29.76%、35.73%、40.07%、45.77%;而同行可比公司的毛利率平均值分別為41.62%、41.78%、42.99%、42.02%、41.49%。

　　(圖 / 聯(lián)蕓科技招股書)

　　其實，在主攻的數(shù)據(jù)存儲主控芯片、AIoT信號處理及傳輸芯片賽道，聯(lián)蕓科技并沒有規(guī)模優(yōu)勢，這個行業(yè)已經(jīng)有了強(qiáng)勢領(lǐng)跑的領(lǐng)頭羊企業(yè)。2023年，美國的美滿電子、中國臺灣的瑞昱及聯(lián)詠分別實現(xiàn)營收391億元、221億元及256億元。

　　如今，聯(lián)蕓科技如愿通過上市委審議，但在登陸資本市場之后，面臨的競爭仍不可小覷。

　　2、背靠�？低�視，神秘客戶“花樣”送業(yè)績

　　聯(lián)蕓科技之所以備受資本市場關(guān)注，很大程度上源于與�？低�視的密切關(guān)系。

　　2017年，�？低�視增資聯(lián)蕓科技。IPO前，�？低�視及其子公司�？悼萍己嫌嫵钟新�(lián)蕓科技約37.38%股權(quán)，僅次于實控人方小玲控制的45.22%股份，是聯(lián)蕓科技的第二大股東。

　　(圖 / 聯(lián)蕓科技招股書)

　　值得注意的是，在入股聯(lián)蕓科技之后，海康威視還獲得了一票否決權(quán)。對此，上交所也有所質(zhì)疑，要求公司說明海康威視是否實際行使過一票否決權(quán)?是否可以實際控制聯(lián)蕓科技?方小玲行使控制權(quán)是否受到限制?

　　聯(lián)蕓科技解釋，約定董事會層面一票否決權(quán)系為防止公司發(fā)生重大不良行為設(shè)置的投資人股東保護(hù)性權(quán)利，海康威視沒有對公司實施控制的意圖，且未實際行使過一票否決權(quán)。

　　奇怪的是，除�？低�視之外，聯(lián)蕓科技還曾在2019年、2021年引入其他投資方，但均未授予一票否決權(quán)，是否是海康威視對公司當(dāng)時的管理存在疑問?對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向聯(lián)蕓科技方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

　　直到2022年12月，聯(lián)蕓科技首次遞表上交所前夕(2022年6月)，�？低�視才終止了一票否決權(quán)。

　　其實，在股權(quán)關(guān)系之外，一個“神秘的”關(guān)聯(lián)公司E也將聯(lián)蕓科技與�？低�視緊緊關(guān)聯(lián)在一起。

　　招股書顯示，2021年-2023年，公司關(guān)聯(lián)方客戶E及其關(guān)聯(lián)方一直是公司第一大客戶，貢獻(xiàn)的銷售額分別為2.22億元、2.15億元及3.18億元，占銷售總額的比例為38.44%、37.57%及30.73%。

　　(圖 / 聯(lián)蕓科技招股書)

　　不僅如此，客戶E及其下屬企業(yè)還通過廣東億安倉及其關(guān)聯(lián)方間接采購公司產(chǎn)品，2021年及2022年，采購額分別為2256.58萬元及211.84萬元。

　　(圖 / 聯(lián)蕓科技回復(fù)上交所問詢函資料)

　　其中，2021年，廣東億安倉及其關(guān)聯(lián)方是聯(lián)蕓科技的第三大客戶，銷售額為4349.62萬元。也就是說，廣東億安倉及其關(guān)聯(lián)方采購額的一半都是為客戶E及其下屬企業(yè)而向聯(lián)蕓科技采購。

　　(圖 / 聯(lián)蕓科技招股書(單位：萬元))

　　對于公司如此重要的客戶E，聯(lián)蕓科技卻并未披露究竟是誰。在問詢函中，上交所也重點問詢了公司與客戶E之間的關(guān)聯(lián)交易。

　　此外，「創(chuàng)業(yè)最前線」在�？低�視財報中注意到，2021年，�？低�視向聯(lián)蕓科技采購商品、接受勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易金額為2.59億元。對應(yīng)來看，2021年聯(lián)蕓科技對客戶E及其關(guān)聯(lián)方的銷售額為2.22億元，數(shù)額極為接近。

　　(圖 / �？低�視財報)

　　對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」就“神秘的”客戶E是否是�？低�視，分別向聯(lián)蕓科技、�？低�視方面進(jìn)行了問詢，但截至發(fā)稿并未獲回復(fù)。

　　3、預(yù)計市值最高133億，方小玲家族受益

　　其實，在引入海康威視之后，聯(lián)蕓科技還進(jìn)行了多輪增資。

　　2019年4月，員工持股平臺芯享投資以46.98元/美元注冊資本的增資;2019年12月，國新基金等7名投資人以288.34元/美元注冊資本的價格增資;2021年7月，江波龍子公司西藏遠(yuǎn)識以441.34元/美元注冊資本的價格增資。

　　其中，江波龍不僅入股，還順勢成為了公司的大客戶。2021年至2023年，江波龍及其關(guān)聯(lián)方一直為公司的第二大客戶，分別貢獻(xiàn)了9508.45萬元、1.11億元、1.74億元銷售額，占總銷售額的16.43%、19.38%、16.80%。

　　在股東們的支持下，短短3年時間，聯(lián)蕓科技的估值從19.6億元增加至31.5億元，增長率達(dá)到60.71%。

　　對于此次IPO，聯(lián)蕓科技更是寄予了高期待。招股書顯示，公司本次發(fā)行預(yù)估市值區(qū)間為69.13億元至133.06億元。

　　(圖 / 聯(lián)蕓科技招股書)

　　若以此計算，股東們將賺得盆滿缽滿。

　　例如，2017年至2018年，海康威視與�？悼萍荚鲑Y聯(lián)蕓科技，出資7700萬元和694.756萬美元(以2024年6月2日匯率計算，約合5031萬元人民幣)，合計人民幣1.27億元。

　　(圖 / 聯(lián)蕓科技回復(fù)問詢函資料)

　　若按照發(fā)行1.2億股股票計算(下同)，發(fā)行完成，海康威視與�？悼萍己嫌嫵钟新�(lián)蕓科技28.0375%股權(quán)，對應(yīng)的市值達(dá)到19.38億元至37.31億元，浮盈約18.11億元至36.04億元。

　　(圖 / 聯(lián)蕓科技招股書)

　　2021年7月，江波龍子公司西藏遠(yuǎn)識向聯(lián)蕓科技增資1.35億元，新股發(fā)行完成后，西藏遠(yuǎn)識持有聯(lián)蕓科技3.2143%股權(quán)，對應(yīng)的市值達(dá)到2.22億元至4.28億元，浮盈約8700萬元至2.93億元。

　　(圖 / 聯(lián)蕓科技招股書)

　　而實控人方小玲的家族也收益頗豐。

　　新股發(fā)行后，弘菱投資是單一最大股東，持股18.2084%，對應(yīng)的市值為12.59億元至24.23億元。

　　據(jù)悉，弘菱投資是由聆奇科技和方小玲的妹妹方雪玲、妹夫趙凌云共同投資設(shè)立的投資持股平臺。其中，聆奇科技是方小玲全資持有的公司。

　　其實，在聯(lián)蕓科技，方小玲家族成員的身影隨處可見，不少人“低調(diào)”地身居高位或領(lǐng)著高薪。

　　例如，公司在回復(fù)上交所時明確表示，趙凌云在2021年曾擔(dān)任副董事長一職。但在招股書中，公司僅提及趙凌云曾在公司擔(dān)任董事，甚至并未在招股書中披露其簡歷、以及與方小玲的關(guān)系。

　　(圖 / 聯(lián)蕓科技回復(fù)上交所問詢函資料)

　　直到上交所在問詢函中追問，聯(lián)蕓科技才披露趙凌云的簡歷，以及明確趙凌云為方小玲的妹夫。

　　除此之外，方小玲的近親屬方剛、趙凌云的近親屬趙弘毅均在公司擔(dān)任研發(fā)人員，但并不在核心研發(fā)人員之列。不過，方剛的工資可以比肩公司核心技術(shù)人員和高管，而趙弘毅的工資也在迅速升高。

　　2021年至2023年，方剛獲得薪酬115.81萬元、77.22萬元、81.20萬元。在2021年時，公司董事、總經(jīng)理李國陽的薪酬僅有96.19萬元;公司6位核心技術(shù)人員中有5位的薪酬不敵方剛，僅有的一位超過方剛薪酬的核心技術(shù)人員許偉，還是公司高管，其兼任副總經(jīng)理一職。

　　(圖 / 聯(lián)蕓科技招股書)

　　自2021年后，方剛的薪酬有所下滑，是因為年齡問題。聯(lián)蕓科技表示，2021年開始，由于方剛已達(dá)65歲，正逐步考慮退休，其工作內(nèi)容和工作量相應(yīng)調(diào)整，故其薪酬水平逐步有所下降。

　　而趙弘毅的薪資還在攀升。2021年至2023年，趙弘毅薪酬為7.43萬元、47.38萬元、58.37萬元。

　　背靠聯(lián)蕓科技這棵大樹，方小玲家族不少成員或多或少地分得一杯羹。只不過，即將登陸資本市場的聯(lián)蕓科技在薪酬管理方面能否保持公平、公正?投資者的利益又能否得到有效保障?