在經(jīng)歷了近兩三年幾乎無門檻的爆發(fā)式增長(zhǎng)之后，掛牌公司質(zhì)量參差不齊、融資難度不降反增、政策紅利仍未同步等因素正在讓新三板受到越來越多的質(zhì)疑。

　　截至5月3日，新三板掛牌公司數(shù)量達(dá)11115家，當(dāng)日新增掛牌6家，終止掛牌5家，連續(xù)幾天處于基本平衡狀態(tài)。據(jù)新旅界(LvJieMedia)統(tǒng)計(jì)，截至5月3日，2017年新三板新增掛牌數(shù)量不足1000家，相比近3年平均每年3000家的增速明顯放緩。

　　在掛牌速度放緩的同時(shí)摘牌卻在加速，2015年全年，新三板摘牌企業(yè)僅12家，2016年達(dá)到56家，2017年摘牌企業(yè)已經(jīng)達(dá)到83家(截至5月3日)，超過之前2年的總和，這其中還不包括正在申請(qǐng)摘牌的企業(yè)。

　　和新三板大環(huán)境趨同，新三板掛牌旅游企業(yè)摘牌數(shù)量也在2017年開始增多，3月份，景域文化、蘇州園林先后宣布正式摘牌，卓銳科技(836175.OC)擬申請(qǐng)?jiān)诠赊D(zhuǎn)系統(tǒng)終止掛牌，4月份海濤股份(833216.OC)也公告表示擬申請(qǐng)新三板摘牌，另有部分在掛牌旅游企業(yè)則開始追趕IPO提速浪潮。融資寒冬進(jìn)行時(shí)，新三板是否真的已經(jīng)無利可圖?

　　新三板吸引力減弱的4大原因

　　2015年新三板進(jìn)入快速擴(kuò)容時(shí)期，從2015年初不足2000家到2016年末突破10000家，囊括了形式各異的大量中小企業(yè)，而進(jìn)入2017年后掛牌速度放緩，新旅界(LvJieMedia)總結(jié)發(fā)現(xiàn)，基本原因包括以下4點(diǎn)：第一，新三板在經(jīng)歷了近兩三年每年3000家左右掛牌數(shù)量的增長(zhǎng)之后，基本消耗掉了券商手中，包括當(dāng)?shù)卣�府及高新園區(qū)適合掛牌的公司儲(chǔ)備。

　　第二，監(jiān)管趨嚴(yán)，多管齊下導(dǎo)致新三板企業(yè)不可能像之前一樣大擴(kuò)容。一位長(zhǎng)期關(guān)注新三板的資深專家告訴新旅界(LvJieMedia)，其實(shí)在新三板掛牌前期，很多公司質(zhì)量并不是很好，“現(xiàn)在回看之前的一些掛牌案例，埋了很多雷，就因?yàn)楫?dāng)年是鼓勵(lì)數(shù)量而非質(zhì)量的時(shí)代，但從2016年開始新三板的發(fā)展思路從以數(shù)量為主轉(zhuǎn)變成以質(zhì)量為主”。

　　從2016年年初開始，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)開始強(qiáng)調(diào)掛牌質(zhì)量，監(jiān)管層、公司和券商體系都開始意識(shí)到重質(zhì)的必要性，開始設(shè)立盈利標(biāo)準(zhǔn)及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等掛牌門檻。特別是從審核端收口，券商方面出臺(tái)了券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系，直接影響到券商未來整體評(píng)價(jià)。而2016年9月，股轉(zhuǎn)發(fā)布掛牌條件適用若干問題的解答等一系列規(guī)范文件，標(biāo)志著三板掛牌門檻進(jìn)一步提高。在此之前，掛牌新三板基本對(duì)企業(yè)盈利沒有太嚴(yán)格的考核標(biāo)準(zhǔn)。

　　第三，掛牌數(shù)量趨于穩(wěn)定也和企業(yè)掛牌新三板的意愿有關(guān)系。新三板原本對(duì)掛牌企業(yè)來說是一個(gè)有很大期望的市場(chǎng)，但不過，大量企業(yè)從不規(guī)范到規(guī)范需要補(bǔ)稅，公司構(gòu)架上面也要花費(fèi)大量功夫，但掛牌之后發(fā)現(xiàn)，基本沒有交易，也沒有定增和融資，這些企業(yè)也會(huì)有一些負(fù)面情緒，掛牌與否的區(qū)別變得不大，掛牌甚至帶有負(fù)面效應(yīng)，直接導(dǎo)致了企業(yè)的掛牌觀念發(fā)生變化。

　　A股市場(chǎng)有很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)背書，新三板曾經(jīng)也有這樣的一個(gè)功能，但現(xiàn)在這個(gè)功能已經(jīng)被削弱，部分企業(yè)認(rèn)為掛牌新三板對(duì)企業(yè)品牌的背書作用有限。比如2016年新三板出現(xiàn)了圣農(nóng)牧董事長(zhǎng)跑路失聯(lián)、時(shí)空客老板大筆占用資金被抓等亂象，各家媒體追蹤報(bào)道，造成對(duì)新三板信譽(yù)背書的傷害。

　　第四，新三板從2014年正式擴(kuò)容到現(xiàn)在，真正推出的利好政策法案幾乎沒有，企業(yè)融資也不是很多(新三板旅企大摸底 156家企業(yè)僅66家成功融資 )，沒有交易，又沒有政策紅利刺激，最近兩年各地掛牌的政府補(bǔ)貼也在逐漸減少，對(duì)企業(yè)來說無疑陷入了一個(gè)既得不到名，也無實(shí)際優(yōu)惠的境地，掛牌吸引力持續(xù)走低。

　　旅游企業(yè)摘牌面面觀

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年開年至今，新三板162家旅游企業(yè)中，景域文化、蘇州園林于3月份前后正式宣布摘牌，卓銳科技，海濤股份則已遞交摘牌申請(qǐng)，盡管這幾家企業(yè)摘牌的具體原因各有不同，但也無外乎沖刺IPO、融資難和信披成本三方面原因。

　　掛牌新三板得不到預(yù)期利好，不少企業(yè)轉(zhuǎn)而沖刺IPO尋求突破。其中，景域文化董事長(zhǎng)洪清華曾向新旅界(LvJieMedia)表示，終止掛牌新三板是為了公司戰(zhàn)略發(fā)展需要，也是提高企業(yè)運(yùn)作保密性，為2017年下一步更大更遠(yuǎn)更深層次的資本運(yùn)作服務(wù)。

　　事實(shí)上，從融資的效率來看，景域掛牌新三板后融資近12億元，獲得了比較充足的戰(zhàn)略投資，自身的融資效率已經(jīng)夠高，不一定要放在新三板。除此之外，中國(guó)旅游研究院副研究員楊彥峰認(rèn)為景域文化摘牌可能是因?yàn)闋I(yíng)收連年實(shí)現(xiàn)翻番，但虧損持續(xù)擴(kuò)大，終止掛牌可以避免媒體對(duì)企業(yè)虧損狀態(tài)的過度解讀。此外，景域文化整個(gè)文旅產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有6個(gè)板塊，整體上新三板并不劃算，如果做合適的拆分再掛牌可能更為合算。

　　而此前接受媒體采訪時(shí)，景域文化表示“未來驢媽媽IPO是肯定的”。

　　另一家已摘牌旅游企業(yè)蘇州園林，2015年8月10日正式登陸新三板，主要從事文化生態(tài)園林工程的規(guī)劃設(shè)計(jì)、施工與園林綠化養(yǎng)護(hù)和苗木培育與銷售業(yè)務(wù)。2016年上半年蘇州園林實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.49億元，比上年同期減少23%，凈利潤(rùn)4977.13萬元，較上年同期增長(zhǎng) 15.1%。

　　掛牌不過一年多，2016年12月26日蘇州園林發(fā)布擬申請(qǐng)終止掛牌公告。就在宣布摘牌前幾天，蘇州園林剛剛完成一筆4400萬元的定增，而消息公布僅兩個(gè)交易日公司股價(jià)漲超40%，成交金額2509萬元。一邊剛完成定增就要計(jì)劃摘牌，一邊二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)漲的根本停不下來，使蘇州園林一時(shí)成為新三板熱議話題。

　　翻看蘇州園林以往業(yè)績(jī)，2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收入5.73億元，同比增長(zhǎng)11.72%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8007.74萬元，同比增長(zhǎng)30.24%;2016年上半年，蘇州園林營(yíng)收2.49億元，同比下降23.01%;凈利潤(rùn)4977.13萬元，同比增長(zhǎng)15.13%，基本符合IPO標(biāo)準(zhǔn)，但在新三板摘牌之前并未提及IPO計(jì)劃，對(duì)于下一步打算，蘇州園林對(duì)新旅界(LvJieMedia)表示不方便透露。

　　盡管目前IPO在提速，但沖刺IPO之前先摘牌還是存在一定風(fēng)險(xiǎn)。新三板企業(yè)不一定可以通過先停牌去接受輔導(dǎo)，等輔導(dǎo)通過了再摘牌。

　　招商證券場(chǎng)外市場(chǎng)總部總監(jiān)張博對(duì)新旅界(LvJieMedia)表示，也有一種情況不適用于上述情況，新三板企業(yè)審計(jì)方式和A股存在差異，若申報(bào)IPO過程中會(huì)計(jì)差異較大，2套報(bào)表不一致，企業(yè)可能會(huì)受到處罰，所以采用先摘牌的方式，即使報(bào)表不一致至少不會(huì)被股轉(zhuǎn)處罰。

　　而新三板的融資效率問題也正在成為掛牌企業(yè)的一大顧慮。前段時(shí)間資金鏈斷裂陷入退款糾紛的海濤旅游，給出的摘牌理由是，目前公司需要大筆資金盡快注入，但新三板公司融資需要的周期和條件都暫時(shí)無法滿足海濤快速注資要求。如果退市，將不用等待股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的層層審核而迅速籌集到可以恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)的啟動(dòng)資金。

　　業(yè)內(nèi)人士亦表示，類似于海濤旅游這種由于突發(fā)事件所導(dǎo)致的資金告急的情況，因時(shí)間成本巨大，所以并不適合通過漫長(zhǎng)的等待從新三板獲得融資。

　　預(yù)備板市場(chǎng)還是下一個(gè)納斯達(dá)克?

　　摘牌的企業(yè)各有打算，但留在新三板及正在沖刺新三板的企業(yè)還是對(duì)這個(gè)市場(chǎng)充滿期待。對(duì)新三板的預(yù)期發(fā)展方向，目前市場(chǎng)上大致分為2種聲音：

　　一種是希望新三板能成為一個(gè)獨(dú)立的，類似于納斯達(dá)克的市場(chǎng);另一種樂觀的看法則認(rèn)為新三板是一個(gè)預(yù)備板市場(chǎng)，持這一看法的企業(yè)和業(yè)內(nèi)人士也越來越多。某業(yè)內(nèi)人士對(duì)新旅界(LvJieMedia)直言，目前新三板預(yù)備板市場(chǎng)的定位愈加清晰，先上三板，規(guī)范融資后，優(yōu)質(zhì)企業(yè)再?zèng)_A股，使新三板相當(dāng)于一個(gè)培育場(chǎng)。

　　當(dāng)前IPO提速也助推了這一現(xiàn)象。企業(yè)和資本平臺(tái)對(duì)接主要目的是融資發(fā)展，而新三板實(shí)質(zhì)性利好出不來，已經(jīng)有三四百優(yōu)質(zhì)企業(yè)在擬IPO，意味著新三板市場(chǎng)被倒逼成一個(gè)預(yù)備市場(chǎng)。

　　這一看法也得到部分掛牌企業(yè)的認(rèn)可，新三板主營(yíng)出境游批發(fā)的九州風(fēng)行(838610)董秘劉霄鵬對(duì)新旅界(LvJieMedia)表示，“三板市場(chǎng)交易條件的嚴(yán)苛和流動(dòng)性的缺乏，使投資人投資意愿不強(qiáng)。為了得到更好更快的發(fā)展，九州風(fēng)行準(zhǔn)備在下半年啟動(dòng)IPO。“不過從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，九州風(fēng)行還是看好新三板的發(fā)展，輔導(dǎo)期間還是會(huì)繼續(xù)留在新三板。

　　此外，也有6人游這類新三板的忠實(shí)粉，6人游董事長(zhǎng)賈建強(qiáng)就坦言對(duì)掛牌新三板的態(tài)度一直不變，并認(rèn)為掛牌新三板是企業(yè)規(guī)范化的過程，“6人游會(huì)先掛牌新三板，作為一家服務(wù)型公司，6人游通過掛牌新三板，以公眾公司的身份可以得到更多客戶的信任，目前的核心工作則是把業(yè)務(wù)發(fā)展好。”

　　不管是下一個(gè)納斯達(dá)克市場(chǎng)還是預(yù)備板市場(chǎng)，兩種聲音都希望股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、證監(jiān)會(huì)、國(guó)務(wù)院未來可以給新三板顛覆性的利好政策傾斜，讓新三板成為一個(gè)區(qū)別于A股，有融資、有交易、有利好政策的獨(dú)立市場(chǎng)，新三板需要這樣一個(gè)逐漸完善的過程。

　　而從宏觀層面來看，新三板的發(fā)展與我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的大環(huán)境是相輔相成的，新三板同時(shí)還肩負(fù)著供給側(cè)改革的重任。新三板知名研究人士布娜新對(duì)新旅界(LvJieMedia)表示，從一定程度上而言，新三板是中小企業(yè)可以借力的資源平臺(tái)，會(huì)用、善用這個(gè)平臺(tái)的企業(yè)會(huì)在這里獲得助力。大家對(duì)于這個(gè)市場(chǎng)的未來可以樂觀一些，是金子在新三板總會(huì)發(fā)光的。