盡管一些風投公司(USV、紅杉、DJF和Seedcamp等)擁抱了ICO，但風投界的大多數(shù)成員已經(jīng)表現(xiàn)出對ICO的恐懼和憎恨。

　　我(Eyal Malinger，風投基金B(yǎng)eringea的投資總監(jiān))從2013年開始跟蹤區(qū)塊鏈和分布式賬本技術(shù)，自那時以來加密貨幣一直在迅速崛起。僅在一年前，當被問及ICO的前景時，我還不確定該說什么。但是當看到在2017年7個ICO分別籌集到了1億美元或更多，消息傳送APP Telegram在首個所謂的超級ICO中籌集到了8.5億美元(其目標是12億美元)后，現(xiàn)在我確切知道該說什么了。

　　加密貨幣市場是一個泡沫

　　我知道為什么一些風投如此狂熱：很難做一個局外人。誰愿意錯失投資良機而眼看著一家公司不斷發(fā)展成“超新星”，最終被像亞馬遜這樣的巨頭購買?這些投資者希望自己是幸運兒。.com時代產(chǎn)生的贏家很少，這類似于當泡沫破滅時，投入加密貨幣的大量資金將被浪費掉。

　　很重要的一點是，我們要更普遍地將當前的加密貨幣狂熱與分布式賬本技術(shù)(DLT)區(qū)分開來，以及將這種狂熱與DLT可能帶來的潛在好處區(qū)分開。

　　DLT和代幣化的影響將是深遠的，并且極可能對多個行業(yè)產(chǎn)生革命性的影響。打算進入這一領域的人需要認識到，雖然好的想法正在出現(xiàn)，但是實現(xiàn)這些想法所需要的底層基礎設施還不存在。這有點像在1999年，由于高速互聯(lián)網(wǎng)接入和其他基礎性技術(shù)根本不存在，許多偉大的想法無法實現(xiàn)。盡管我還未看到真正的、將被大規(guī)模采用的殺手級應用，但我相信它將很快出現(xiàn)。有些公司正在開發(fā)突破性的DLT解決方案，這些方案有潛力成為真實可行的商業(yè)模式。但是這一小部分公司并不是本文的重點。

　　就像之前的.com熱潮一樣，目前的加密貨幣狂熱主要受到“普通人也可以發(fā)大財”這一希望的驅(qū)動。我們身邊都有這樣的朋友(我有好幾個)，他們在幾年前給比特幣或以太坊投了2萬美，賺了很多錢，現(xiàn)在他們正忙著研究如何去消費這些錢。就像在1999年一樣，大多在籌資的公司并沒有真正的商業(yè)模式、收入或切實的前景。二者的主要區(qū)別在于監(jiān)管漏洞使得公司更容易繞開證券法和市場證券或證券類工具，而接觸到公眾。

　　除了作為一種簡單的籌資方式，ICO確實為公司和投資者帶來了某些好處。擁有可交易的代幣意味著投資者可以立即實現(xiàn)資產(chǎn)折現(xiàn)，而不必為了一個IPO而等待多年。但是，如果一家公司表現(xiàn)不佳，它的代幣可能會貶值，從而讓公司難以籌集到更多資金。通過為早期開發(fā)者和特定網(wǎng)絡中的參與者提供激勵，ICO也可以是一個捷徑，能為開源項目的開發(fā)提供資金。

　　那么，為什么風投應該遠離加密貨幣投資呢?

　　1、代幣被高估

　　大多數(shù)代幣要么是一種證券，要么能提供某種效用(utility)。效用型代幣為持有者提供某種服務，從理論上講它們的價值基于其提供的效用應該有一個上限，但是這些代幣的交易價格遠遠高于其預期的效用價值，這表明它們被高估了。人們在動量交易中可以賺到很多錢，但風投通常玩不好這種游戲。關于證券型代幣，美國證券交易委員會(SEC)已經(jīng)規(guī)定，“如果它看起來像證券，那它就是證券”，這讓大多數(shù)準證券融資不合法或不可行。隨著早期開發(fā)者開發(fā)的基礎協(xié)議的擴展，開發(fā)者自己和效用型代幣的采用者也許將獲得顯著的回報，但是投資者必須進行分析，了解每種代幣的底層價值，以及如果網(wǎng)絡擴展或者對協(xié)議的使用增加，代幣可能出現(xiàn)的升值。

　　2、P2P和去中心化是烏托邦神話

　　許多加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)的早期參與者都持有強烈的自由主義觀點。去中心化被看作是一件好事，可以讓“人民”擺脫政府和監(jiān)管。很多ICO從這樣一個前提出發(fā)：創(chuàng)建一個去中心化系統(tǒng)。但是正如我們無數(shù)次看到的那樣，如果一個P2P(個人對個人)或C2C(消費者對消費者)的商業(yè)模式真的很好，企業(yè)將會進入，市場將開始整合然后變成B2C，從而讓一些大玩家可以更好地控制一個網(wǎng)絡�？纯幢忍貛磐诘V中的整合，你大概能猜到接下來將發(fā)生的事情。

　　3、投資機制不在那里

　　傳統(tǒng)的風投基金文件讓風投難以投資加密貨幣和ICO。據(jù)我預計，“允許投資加密貨幣”這樣的規(guī)定將開始出現(xiàn)在基金文件中，但這個過程需要時間。加密貨幣也給機構(gòu)投資者帶來了新的挑戰(zhàn)，如比特幣價格的波動——這完全是一個外生變量，可能會促成投資，也可能破壞投資。此外，關于加密貨幣的存托服務還存在一些后勤問題——投資者預計一個基金將以一種安全的形式持有其手頭上的所有證券。如果股票遺失，公司可以發(fā)行新的股票。但是如果加密貨幣錢包的密鑰丟失，其中的內(nèi)容極有可能永遠丟失。

　　4、投資者不受任何控制

　　當風投投資一家公司時，它會附加一些條件(主要是關于對公司的控制)。這很重要，因為這樣風投就可以確保自己的資金是按照自己預期的方式被使用的，以促進公司的發(fā)展，加大其成功率。相比之下，ICO通常讓投資者無法控制公司對資金的使用。雖然這對于只投了一點錢的小型投資者來說可能是可以接受的，但是對于投了數(shù)百萬美元的風投來說就不是這樣了。這些風投希望獲得一定程度的控制權(quán)，以便在給定的時間內(nèi)獲得預期的回報，他們也要對自己的投資者負責。

　　一個典型的泡沫

　　加密貨幣狂熱者認為ICO打破了風險資本家的投資霸權(quán)，支持了創(chuàng)業(yè)公司。既然可以在幾秒鐘內(nèi)籌集到數(shù)百萬美元，為什么要花6個月的時間去拉風投，然后讓出公司的30%和放棄決策權(quán)?然而，公司已經(jīng)能夠以眾籌的形式從公眾那里籌集資金(至少在美國和英國是這樣)，在一些公司選擇通過眾籌去融資的同時，風投行業(yè)仍在繼續(xù)蓬勃發(fā)展。我發(fā)現(xiàn)許多創(chuàng)始人希望獲得風投的投資，這樣他們可以獲得風投的建議、經(jīng)驗和關系網(wǎng)絡。此外，在董事會有一個有經(jīng)驗的風投會增加公司的信譽度。

　　加密貨幣具有一個經(jīng)典泡沫的所有特征。即使最終的事實證明比特幣確實有強大的力量，但是我們沒有理由相信所有其他剛剛起步的加密貨幣都有市場。風投仍然需要識別和投資那些真正有長期前景的公司。

　　編譯：鄧桂華。本文來自VB