據(jù)外媒報(bào)道，一類看似萬(wàn)無(wú)一失的投資安排最終可能導(dǎo)致投資者蒙受巨大損失。今年4月，百度出售了60%的金融服務(wù)業(yè)務(wù)，融資19億美元。然而，包括TPG、凱雷和泰康保險(xiǎn)在內(nèi)的投資方并不是簡(jiǎn)單地買入股權(quán)，而是一種未來(lái)可轉(zhuǎn)換為股權(quán)的債務(wù)。

　　百度需要現(xiàn)金來(lái)縮小與阿里巴巴和騰訊在中國(guó)金融服務(wù)市場(chǎng)的差距，但目前還不清楚百度能否實(shí)現(xiàn)這樣的目標(biāo)。因此投資者想要一定的保障。它們可以贖回這些可轉(zhuǎn)債，并確保10%的收益率。

　　中國(guó)創(chuàng)業(yè)公司的許多風(fēng)投融資都開始涉及可轉(zhuǎn)債，而不是股權(quán)。這樣做往往對(duì)雙方都有好處。

　　例如2015年，銀湖向去哪兒投資3.3億美元，當(dāng)時(shí)就是以可轉(zhuǎn)債的形式。僅僅幾個(gè)月之后，去哪兒就與其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)y程合并。銀湖持有的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股權(quán)，價(jià)值提升了一倍多。

　　2012年，阿里巴巴也銷售過(guò)可轉(zhuǎn)債。這些可轉(zhuǎn)債的投資者有權(quán)以2014年IPO(首次公開招股)價(jià)格的一定折扣將其轉(zhuǎn)換為普通股。

　　盡管投資者對(duì)轉(zhuǎn)換價(jià)格的爭(zhēng)議一直很激烈，但人們通常認(rèn)為，中國(guó)科技公司的估值上升速度非�？欤�因此他們不必?fù)?dān)心償債問(wèn)題。

　　然而從7月份小米在香港上市開始，投資者的興趣正在減弱。小米的股價(jià)從每股22港元跌至13.6港元，而這也影響到了非公開市場(chǎng)。

　　隨著估值的下降，科技公司的可轉(zhuǎn)債數(shù)量變得越來(lái)越重要。幾家科技公司上市后的股價(jià)都要低于IPO發(fā)行價(jià)。投資者可能會(huì)希望在到期后收回資金，因?yàn)檫@些公司尚未觸及轉(zhuǎn)換價(jià)格。

　　印尼游戲和電商集團(tuán)Sea于2017年向高瓴資本、騰訊和其他幾家投資方銷售了7.75億美元的可轉(zhuǎn)債，期限3年。該公司一年前上市時(shí)的股價(jià)為16.26美元，而隨后股價(jià)已經(jīng)跌至不到13美元。

　　從理論上來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)公司不會(huì)產(chǎn)生太多現(xiàn)金，而且除非是從事硬件類業(yè)務(wù)，否則它們也不會(huì)有太多實(shí)體資產(chǎn)。對(duì)許多創(chuàng)業(yè)公司來(lái)說(shuō)，它們的價(jià)值在于數(shù)據(jù)，而它們幾乎沒有或完全沒有自由現(xiàn)金流來(lái)償還債務(wù)。對(duì)于這些看起來(lái)非�？煽康耐顿Y，投資者最終可能會(huì)蒙受巨大的損失。

　　一些藍(lán)籌投資者，例如紅杉中國(guó)，拒絕接受來(lái)自創(chuàng)業(yè)者的債務(wù)。一名曾拒絕參與百度金融服務(wù)集團(tuán)融資的投資者表示，如果這項(xiàng)業(yè)務(wù)陷入困境，那么公司唯一的資產(chǎn)就是借出的資金。

　　該投資者表示：“在很多情況下，如果公司運(yùn)營(yíng)情況不理想，那么這筆交易最終就砸在自己手上，因?yàn)楣�司唯一的資產(chǎn)可能就是你的資金。在你討論交易結(jié)構(gòu)時(shí)，你需要考慮基本的信用。在許多情況下，安全感是完全錯(cuò)誤的。”

　　不過(guò)在一些情況下，投資者仍然對(duì)此很感興趣。當(dāng)字節(jié)跳動(dòng)開始就30億美元的新一輪融資展開談判時(shí)，其中近一半是可轉(zhuǎn)債。

　　大疆也在進(jìn)行可轉(zhuǎn)債和股權(quán)融資，并保留了決定債權(quán)人能否進(jìn)行轉(zhuǎn)換的權(quán)利。滴滴出行也提出了類似條款。

　　然而隨著市場(chǎng)情緒的惡化，許多小公司可能不得不進(jìn)行比計(jì)劃更多的融資，目的只是為了借新還舊。而市場(chǎng)情緒可能變得更加暗淡。