蘋果公司(NASDAQ：AAPL)的服務部門報告同比增長 8%，這被視為最近第三財季收益報告的一大亮點。上一季度，這一增長率僅為5%，這表明該指標出現(xiàn)了加速增長。然而，我們還應該關注服務業(yè)務的利潤率。蘋果過去幾年估值倍數(shù)較高的主要原因是服務業(yè)務的高利潤率。如果服務業(yè)務的利潤率開始萎縮，蘋果股票的看空呼聲可能會增加。

　　最近一個季度，服務部門的毛利率為 70.5%，比去年同期的 71.5% 毛利率低了 1 個百分點。同樣，在過去 9 個月中，毛利率從 72.2% 下降至 70.8%，下降了 1.4 個百分點。該公司已經面臨收入基礎下降的問題。服務利潤率的下降可能會損害該股的估值倍數(shù)，并導致蘋果股票出現(xiàn)更大的調整。

　　管理層通常會宣布積極的方面，在本季度，首席財務官 Luca Maestri特別提到服務業(yè)務收入同比增長 8%，且較去年同期有所加速。確實如此，但是，我們還應該看看服務業(yè)的整體利潤率。

　　由于毛利率下降，最近一個季度服務毛利率收入增幅僅為6.7%。同樣，在過去 9 個月中，毛利率收入僅增長了 4.7%，而服務部門的收入增長了 6.8%。

　　隨著新的低利潤業(yè)務添加到該細分市場，服務利潤率下降的趨勢可能會持續(xù)甚至加劇。蘋果將所有不同的服務添加到一個指標中。服務部門的許可收入和應用商店傭金利潤非常高。管理層計劃在蘋果 TV+ 上投入巨資，以增加訂閱量。這可能會導致利潤率進一步下降。

　　蘋果 TV+ 的流失率特別高。Antenna最近報告的數(shù)據(jù)顯示，蘋果 TV+ 的月流失率為 6.5%，而奈飛的月流失率為 3%。建立更忠誠的訂戶群的*方法是增加原創(chuàng)內容的支出，這將需要大量投資。每年的投資很容易達到數(shù)十億美元，甚至超過100億美元。在這個水平上，對服務利潤率的影響可能會很嚴重。值得注意的是，蘋果 TV+ 用戶數(shù)仍將提高服務收入增長率。然而，大部分收入的利潤率非常低。

　　除非蘋果能夠提供另一項高利潤服務，例如許可收入或應用商店傭金，否則我們預計利潤下降趨勢將會加劇。

　　蘋果最近一個季度的每股收益同比增長了 5%。當我們考慮負 1% 的收入增長時，這似乎是一個非常好的數(shù)字。然而，每股收益的增長大部分是由于所得稅撥備的減少和大規(guī)模回購所致。稅收撥備的下降是一次性的順風車，明年可能不會出現(xiàn)。該公司還達到了現(xiàn)金中性的狀態(tài)，這將限制在凈利潤下降的情況下進行大規(guī)�；刭彽哪芰�。

　　未來幾個季度服務毛利率將可能下降 5 到 10 個百分點，這將影響蘋果的盈利，并影響未來每股收益增長預測。大多數(shù)分析師預測，蘋果在接下來的十年中仍將實現(xiàn)兩位數(shù)的每股收益增長。這是高估值倍數(shù)背后的原因之一。服務利潤率的任何大幅下降都可能導致遠期每股收益增長立即修正，并形成對該股的看跌情緒。

　　服務業(yè)務毛利率下降將對蘋果的利潤產生更大的影響。就遠期市盈率而言，蘋果仍然是估值最高的公司之一。當我們看到收入基礎不斷下降、服務利潤率下降以及缺乏高增長細分市場時，這一比率將變得站不住腳。

　　當我們觀察 2023 年的牛市時，可以清楚地看到，與微軟、谷歌和Meta等其他大型科技公司相比，蘋果能夠獲得更高的遠期市盈率。與此同時，蘋果的營收增速一直是*的。

　　蘋果的服務收入同比增長 8%。然而，其毛利率進一步降至70.5%，較去年同期下降1個百分點。隨著蘋果增加蘋果TV+ 等低利潤業(yè)務，這種趨勢可能會加劇。阻止這種下降的*方法是推出利潤率更高的新服務。

　　根據(jù)目前的收入和利潤率趨勢，蘋果不太可能保持高于其他科技同行的預期市盈率。在大流行之前，蘋果的平均市盈率接近15。因此，我們可以看到蘋果股票的交易處于歷史高位，這可能會在短期內引起重大調整。